Informe Completo (Documento en Pdf)
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1. Resumen ejecutivo La evoluci n de los ingresos sigue siendo s lida 22 9 i a 5 vs R4e pero el EBITDA ha sufrido un descenso del 7 5 en l nea vs R4e con empeoramiento del margen operativo debido a la menor aportaci n por TIR garantizada de la divisi n de concesiones por la menor inflaci n registrada en M xico si bien consideran que este efecto tender a reducirse a lo largo del ejercicio Deuda neta el endeudamiento con recurso ha aumentado debido principalmente al consumo del fondo de maniobra caracter stico del negocio si bien vemos como en 2015 Renta 4 Banco S A Primeras impresiones OHL P gina 1 reentabanco Primeras impresiones t rminos comparables hay cierta mejora gracias a la aplicaci n del nuevo plan estrat gico en la divisi n de construcci n principalmente Por divisiones gt Concesiones fuerte crecimiento en ingresos 15 aunque el EBITDA cedi 9 El EBITDA por peajes 26 5 aumenta gracias al excelente comportamiento del tr fico sin embargo observamos como el descenso de la TIR garantizada en las concesiones de M xico desciende el EBITDA en 92 mln eur tras la fuerte ca da de la tasa de inflaci n en M xico como ya hemos comentado anteriormente gt Ingenier a Construcci n y Servicios Las ventas totales de la divisi n aumentan 24 mientras que el EBITDA desciende un 1 En construcci n 72 del total de ventas del grupo vemos una buena evoluci n en ventas y EBITD2. copiada fotocopiada o duplicada en ning n modo forma o medio 2 redistribuida o 3 citada sin permiso previo por escrito de RENTA 4 S V SA Ninguna parte de este informe podr reproducirse llevarse o transmitirse a aquellos pa ses o personas o entidades de los mismos en los que su distribuci n pudiera estar prohibida por la normativa aplicable El incumplimiento de estas restricciones podr constituir infracci n de la legislaci n de la jurisdicci n relevante El sistema retributivo del autor es del presente informe no est basado en el resultado de ninguna transacci n espec fica de banca de inversiones Renta 4 S V S A es una entidad regulada y supervisada por la CNMV Renta 4 S V S A Paseo de la Habana 74 28036 Madrid D ngel P rez Llamazares Tel 91 3848500 Fax 91 384 85 44 e mail online renta4 es Del total de recomendaciones elaboradas por el Departamento de An lisis de RENTA 4 S V S A 50 Sobreponderar 45 Mantener y 5 Infraponderar 2015 Renta 4 Banco S A Primeras impresiones OHL P gina 3
3. A 17 y 4 5 respectivamente gracias al buen comportamiento del mercado internacional EEUU y Oriente Medio La cartera de construcci n es de 7 352 mln eur y supone 28 meses de ventas Un 83 de la cartera de construcci n proviene del negocio internacional Servicios e Industrial muestran una s lida evoluci n en las ventas 141 y 41 respectivamente aunque la evoluci n del EBITDA de Industrial se reduce por los significativos gastos de estructura al comienzo de los proyectos gt Desarrollos Ventas crecen un 36 y EBITDA 2 gracias a la buena evoluci n del complejo Mayakoba dando muestras de la recuperaci n del sector tur stico en M xico Para la conferencia Viernes 13 10 00 horas esperamos nos den visibilidad acerca del pazo y modo del empleo de los fondos captados tras la ampliaci n de capital 1 000 min eur 650 min reducir deuda 350 min inversiones LatAm y nos detallen como est funcionando el nuevo plan estrat gico 2020 Esperamos una reacci n positiva de la cotizaci n tras superar nuestras estimaciones a nivel operativo Adem s estos resultados nos hacen ser optimistas sobre la evoluci n de los negocios que deber an apoyar la cotizaci n que se encuentra en niveles m nimos Cambiamos nuestra recomendaci n a Sobreponderar 2015 Renta 4 Banco S A Primeras impresiones OHL P gina 2 reentabanco Primeras impresiones DISCLAIMER El presente informe de an lisis no presta asesoramiento financiero pe
4. Ni el presente documento ni su contenido constituyen una oferta invitaci n o solicitud de compra o suscripci n de valores o de otros instrumentos o de realizaci n o cancelaci n de inversiones ni puede servir de base a ning n contrato compromiso o decisi n de ning n tipo Renta 4 S V S A no asume responsabilidad alguna por cualquier p rdida directa o indirecta que pudiera resultar del uso de este documento o de su contenido El inversor tiene que tener en cuenta que la evoluci n pasada de los valores o instrumentos o resultados hist ricos de las inversiones no garantizan la evoluci n o resultados futuros El precio de los valores o instrumentos o los resultados de las inversiones pueden fluctuar en contra del inter s del inversor incluso suponerle la p rdida de la inversi n inicial Las transacciones en futuros opciones y valores o instrumentos de alta rentabilidad high yield securities pueden implicar grandes riesgos y no son adecuados para todos los inversores De hecho en ciertas inversiones las p rdidas pueden ser superiores a la inversi n inicial siendo necesario en estos casos hacer aportaciones adicionales para cubrir la totalidad de dichas p rdidas Por ello con car cter previo a realizar transacciones en estos instrumentos los inversores deben ser conscientes de su funcionamiento de los derechos obligaciones y riesgos que incorporan as como los propios de los valores subyacentes de los mismos Podr a no existir
5. mercado secundario para dichos instrumentos Cualquier Entidad integrante del Grupo Renta 4 o cualquiera de las IlCs o FP gestionados por sus Gestoras as como sus respectivos directores o empleados pueden tener una posici n en cualquiera de los valores o instrumentos a los que se refiere el presente documento directa o indirectamente o en cualesquiera otros relacionados con los mismos pueden negociar con dichos valores o instrumentos por cuenta propia o ajena proporcionar servicios de asesoramiento u otros servicios al emisor de dichos valores o instrumentos a empresas relacionadas con los mismos o a sus accionistas directivos o empleados y pueden tener intereses o llevar a cabo cualesquiera transacciones en dichos valores o instrumentos o inversiones relacionadas con los mismos con car cter previo o posterior a la publicaci n del presente informe en la medida permitida por la ley aplicable El Grupo Renta 4 Banco tiene implementadas barreras de informaci n y cuenta con un Reglamento Interno de Conducta de obligado cumplimiento para todos sus empleados y consejeros para evitar o gestionar cualquier conflicto de inter s que pueda aflorar en el desarrollo de sus actividades Los empleados de RENTA 4 S V S A pueden proporcionar comentarios de mercado verbalmente o por escrito o estrategias de inversi n a los clientes que reflejen opciones contrarias a las expresadas en el presente documento Ninguna parte de este documento puede ser 1
6. reentabanco Primeras impresiones OHL 9M15 Buena evoluci n Recomendamos sobreponderar Viernes 13 de noviembre de 2015 Resultados 9M15 por encima de nuestras estimaciones en ventas y en l nea en EBITDA La deuda neta con recurso ha tenido una mejor evoluci n en t rminos comparables Esperamos reacci n positiva en la cotizaci n La compa a confirma los objetivos para la deuda neta con recurso inferior a 2x sobre el EBITDA con recurso despu s de la ampliaci n de capital anterior lt 3X La compa a realizar una conference call para analistas e inversores a las 10 00 horas donde esperamos den visibilidad acerca del ritmo y el modo de empleo de los fondos captados tras la ampliaci n recordamos que 650 min se destinar n a reducir deuda y 350 min a inversiones en concesiones Sobreponderar min de euros 9M14 9M15 Var Real vs R4e Cifra de negocio 2 548 3 132 22 9 5 1 Concesiones 344 395 15 1 3 0 Ingenier a Construcci n 2 137 2 645 23 8 7 2 Desarrollos 67 92 36 1 28 9 EBITDA 777 719 7 5 0 6 Margen EBITDA 35 5 22 9 12 6pp 1 4pp Concesiones 627 570 9 0 1 0 Margen EBITDA 230 8 144 2 86 7pp 5 7pp Ingenier a amp Construcci n 142 141 1 0 5 6 Margen EBITDA 5 7 5 3 0 3pp 0 1pp Desarrollos 8 8 2 4 45 3 Margen EBITDA 2 5 8 9 6 4pp 2 7pp Beneficio neto sociedad 88 70 19 9 23 8 Deuda Neta 828 1 535 85 4 15 2 DN EBITDA 12m x 3 0x 4 8x Deuda neta a 31 2 204
7. rsonalizado Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben El inversor que tenga acceso al presente informe debe ser consciente de que los valores instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos espec ficos de inversi n su posici n financiera o su perfil de riesgo ya que stos no han sido tomados en cuenta para la elaboraci n del presente informe por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversi n teniendo en cuenta dichas circunstancias y procur ndose el asesoramiento espec fico y especializado que pueda ser necesario El contenido del presente documento as como los datos opiniones estimaciones previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo han sido elaboradas por el Departamento de An lisis de Renta 4 S V S A con la finalidad de proporcionar a sus clientes informaci n general a la fecha de emisi n del informe y est sujeto a cambios sin previo aviso Este documento est basado en informaciones de car cter p blico y en fuentes que se consideran fiables pero dichas informaciones no han sido objeto de verificaci n independiente por Renta 4 S V S A por lo que no se ofrece ninguna garant a expresa o impl cita en cuanto a su precisi n integridad o correcci n Renta 4 S V S A no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento
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