Capital-investissement et emploi en France
Contents
1. Baisse effectif total Baisse effectif cadres Baisse effectif TAM Baisse effectif Baisse effectif employ s ouvriers Mod le 1 Mod le 2 Mod le 3 Mod le 4 Mod le 5 Mod le 6 Mod le 7 Mod le 8 Mod le 9 Mod le 10 Principale cat gorie d actionnaires Famille particuliers Ref Ref Ref Ref Ref Ref Ref Ref Ref Ref Capital investisseur 0 084 0588 0 067 0 088 0 063 Capital investisseur fran ais 0 020 0 012 0 048 0 049 0 038 Capital investisseur tranger 0 15 7 0 109 0 089 0 130 0 082 Industriel 0 060 0 060 0 054 0 054 0 034 0 034 0 044 0 043 0 072 0 072 Autres cat gories Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Secteurs Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Taille de l entreprise Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Age de l tablissement Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Entreprise mono tablissement Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Pr sence syndicale Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l2. St venot A Guery L 2006 L influence des Capital Investisseurs sur la gestion des ressources humaines des entreprises financ es dimensions enjeux et limites Gestion 2000 n 3 p 119 163 Taylor A Bryant C 2007 Private Equity Deals that Cement Business Growth Financial Times 2 avril Vi not M 1995 Le Conseil d Administration des entreprises cot es MEDEF et AFEP Weir C Jones P Wright M 2008 Public to Private Transactions Private Equity and Performance in the UK An Empirical Analysis of the Impact of Going Private http ssrn com abstract 1 138616 Wieser O Wright M Robbie K 1997 Management and Employee Buyouts from the Austrian Public Sector Annuals of Public and Cooperative Economics 68 4 p 689 712 Wilson N Wright M Siegel D S Scholes L 2012 Private equity portfolio company performance during the global recession Journal of Corporate Finance vol 18 n 1 p 193 205 Wood G Harcourt M Harcourt S 2004 The effects of age discrimination legislation on workplace practice Industrial Relations Journal vol 35 p 359 371 Wood G Wright M 2009 Private equity a review and synthesis International Journal of Management Reviews vol 11 n 4 p 361 380 Wood G Wright M 2010 Private equity and human resource management An emerging agenda Human Relations vol 63 n 9 p 1279 1296 Wright M 2002 Le Capital Investiss
3. 2005 Corporate Governance and Labour Management An International Comparison Oxford University Press Harbula P 2008 Fonds d investissement bulle financi re Leviers de cr ation de valeur endettement et gouvernement d entreprise Revue d Economie Financi re vol 93 n 3 p 179 200 Harcourt M Wood G 2007 The importance of employment protection for skill development in coordinated market economies European journal of industrial relations vol 13 n 2 p 141 159 Harris R Siegel D S Wright M 2005 Assessing the impact of management buyouts on economic efficiency plant level evidence from the United Kingdom Review of Economics and Statistics vol 87 n 1 p 148 153 Harrisson D 1999 Confiance identitaire confiance cognitive et processus d innovation in Thuderoz C Mangematin V Harrisson D La confiance Paris Ga tan Morin Editeur pp 209 236 Hellmann T Puri M 2002 Venture capital and the professionalization of start up firms empirical evidence Journal of Finance vol LVU n 1 pp 169 197 Huselid M A 1995 The impact of human resource management practices on turnover productivity and corporate financial performance Academy of Management Journal vol 38 n 3 p 635 672 Hutton W 1996 The State We re In London Vintage International Union Confederation ITUC 2007 Where the House always Wins Private Equity Hedge Funds and the New
4. Contr l Contr l Strat gie suivie Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Log likelihood 891 652 889 948 631 367 630 161 529 678 529 445 758 115 757 469 628 376 628 282 Pseudo R 0 068 0 070 0 037 0 039 0 076 0 076 0 073 0 073 0 100 0 100 N 1607 1607 1507 1507 1419 1419 1539 1539 1118 1118 coefficients significatifs 10 5 1 28 Tableau 2 Financement par capital investissement et baisse des effectifs au niveau tablissement Donn es 2004 2005 Mod les probit effets marginaux Baisse effectif total Baisse effectif cadres Baisse effectif TAM Baisse effectif Baisse effectif employ s ouvriers Mod le Mod le Mod le Mod le Mod le Mod le Mod le Mod le Mod le Mod le 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 Principale cat gorie d actionnaires Famille particuliers Ref Ref Ref Ref Ref Ref Ref Ref Ref Ref Capital investisseur 0 101 103 0 169 0 088 0 086 Capital investisseur fran ais 0 075 0 145 0 172 0 075 0 056 Capital investisseur tranger 0 134 0 055 0 179 0 106 0 120 Industriel 0 005 0 005 0 090 0 089 0 080 0 081 0 052 0 052 0 064 0 064 Autres cat gories Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr
5. tablissement Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Pr sence syndicale Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Strat gie suivie Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Log likelihood 757 921 756 445 675 765 675 764 626 309 626 301 540 462 540 415 Pseudo R 0 172 0 173 0 130 0 130 0 093 0 093 0 112 0 112 N 1322 1322 1319 1319 1317 1317 1320 1320 coefficients significatifs 10 5 1 31 Tableau 5 Financement par capital investissement et baisse des effectifs au niveau tablissement Donn es 1998 1999 Mod les probit effets marginaux Baisse effectif total Baisse effectif cadres Baisse effectif TAM Baisse effectif Baisse effectif employ s ouvriers Mod le Mod le Mod le Mod le Mod le Mod le Mod le Mod le Mod le Mod le 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 Principale cat gorie d actionnaires Famille particuliers Ref Ref Ref Ref Ref Ref Ref Ref Ref Ref Capital investisseur 0 060 0 022 0 126 0 164 0 149 Capital investisseur fran ais 0 002 015 0 122 0 227 0 034 Capital investisseur tranger 0 158 089 0 138 0 076 0 322 Industriel 0 107 0 105 0 097 096 0 143 0 143 0
6. La r cente crise aurait eu moins d impact sur les comportements des investisseurs que la crise de la bulle sp culative dite bulle internet au d but des ann es 2000 qui avait touch plus directement sans doute le capital investissement mondial et fran ais Les crises qui ont marqu le capital investissement dans les ann es 90 et surtout au d but des ann es 2000 ont affect l ensemble de la profession et oblig une remise en question des pratiques A cela se sont ajout es quelques jurisprudences qui ont condamn des investisseurs si geant au conseil d administration d entreprises en faillite combler le passif pour un d ficit de surveillance et une carence de gestion d administrateur Battini 2000 St phany 2001 On date de cette poque le passage d un comportement des investisseurs en capital passif hands off un comportement plus actif hands on voire hands in vis vis des entreprises qu ils financent Ainsi contrairement aux anticipations de la th orie de l agence et certaines tudes Wright Coyne 1985 Wright et al 1992 le lien entre le contexte conomique et financier et le comportement des capital investisseurs dans le sens d un resserrement du contr le et de la r duction des co ts en particulier ceux li s l emploi 16 en p riode de crise n est pas syst matique En l occurrence il semblerait que la crise du d but des ann es 2000 ait condui
7. d veloppement et cachent des restructurations au niveau des tablissements existants D autre part selon ces m mes auteurs les r ductions d emplois dans les tablissements existants de l entreprise peuvent tre compens es au moins en partie par la cr ation de nouvelles activit s et de nouveaux emplois selon un processus de destruction cr atrice Davis et al 2011 p 24 Tr s peu d tudes ont cherch voir l effet du financement par capital investissement sur la structure de l emploi afin d identifier certaines cat gories potentiellement plus concern es que d autres par une volution d effectifs la hausse ou la baisse L tude de Lichtenberg et Siegel 1990 est une des seules pr senter quelques r sultats ce niveau Les autres constatent en effet une diminution du ratio d encadrants personnel non productif sur l effectif de production li e une diminution de l effectif non productif et une stabilit de l effectif productif ce qui sugg re une rationalisation de la structure et une volution dans l organisation du travail Dans la mesure o les capital investisseurs incitent directement ou indirectement les dirigeants adopter certaines pratiques jug es performantes et professionnaliser la gestion de l entreprise Hellmann Puri 2002 notamment dans le domaine de la gestion des ressources humaines St venot Guery 2006 leur pr sence pourrait favoris
8. 402 847 Pseudo R 0 146 0 146 0 090 0 091 0 057 0 059 0 069 0 070 N 1604 1604 1606 1606 1602 1602 1592 1592 coefficients significatifs 10 5 1 30 Tableau 4 Financement par capital investissement et organisation interne Donn es 2004 2005 Mod les probit effets marginaux Pr sence Suppression d une ou Recentrage sur le Recours accru a la d int rimaires plusieurs fonctions c ur de m tier sous traitance externalisation Mod le Mod le Mod le Mod le Mod le Mod le Mod le Mod le 29 30 31 32 33 34 35 36 Principale cat gorie d actionnaires Famille particuliers Ref Ref Ref Ref Ref Ref Ref Ref Capital investisseur 0 079 0 150 0 0111 0 043 Capital investisseur fran ais 0 012 0 153 0 015 0 053 Capital investisseur tranger 0 181 0 150 0 006 0 032 Industriel 0 127 0 127 0 063 0 063 0 054 0 054 0 069 0 070 Autres cat gories Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Secteurs Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Taille de l entreprise Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Age de l tablissement Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Entreprise mono
9. les effets sur l emploi varient selon le contexte conomique national Wright Bacon Amess 2009 en p riode de r cession les r ductions d emploi sont plus importantes Wright Coyne 1985 alors que qu elles sont moindres dans des conditions conomiques plus favorables Wright et al 1992 Au contraire l tude de Wilson et al 2012 conclue une meilleure performance des entreprises financ es par capital investissement avant et pendant la r cente crise par rapport aux entreprises non financ es par CI ainsi qu une croissance de l emploi en g n ral dans ces entreprises Celles ci auraient finalement mieux r sist la crise que les autres ce qui tendrait montrer une bonne s lection par les investisseurs des entreprises qu ils financent et une r percussion des difficult s conomiques g n rales finalement ma tris e sur l emploi La question du niveau consid r tablissement ou firme du type de salari s concern s par d ventuellement restructurations et des incidences organisationnelles se pose toutefois toujours A l issue de cette revue de litt rature nous formulons plusieurs hypoth ses H1 Il existe une volution de l emploi sp cifique dans les tablissements des entreprises fran aises financ es par CI H1 L volution de l emploi va davantage dans le sens d une r duction dans les tablissements des entreprises fran aises financ es par des CI trangers que des CI
10. les tensions en cristallisant le probl me autour d entreprises en faillite ou engag es dans des licenciements collectifs par la faute selon certains d une pression f 3 excessive des investisseurs De nombreuses tudes scientifiques ont t men es en particulier dans les pays anglo saxons berceau du capital investissement mais aussi dans les pays d Europe ou en Asie Pour autant les r sultats de ces tudes divergent et se heurtent un certain nombre de limites ou appellent de nouvelles investigations Davis et al 2011 Une premi re limite tient au fait que la plupart des tudes sur capital investissement et emploi s int ressent au niveau de l entreprise et n gligent le niveau tablissement Or une augmentation de la taille de l entreprise peut tre due des changements de p rim tre des op rations d acquisition ou de fusion notamment fr quentes dans le cadre du capital d veloppement et des LBO et cacher des restructurations au niveau des tablissements existants Davis et al 2011 Les CI sont autant des agents de la restructuration au niveau des tablissements existants que des agents de changement pour l organisation Il para t donc important de consid rer au del de la seule variation d effectif les changements organisationnels li l emploi qui peuvent s op rer en parall le et qui permettent de mieux comprendre ces variations d effectifs sous traitance type de contrat de
11. moins d un actionnariat salari particuli rement important administrateurs repr sentants des actionnaires principalement en France il ne rel ve pas non plus d une logique actionnariale pure Le rapport Vi not portant sur la gouvernance et le conseil d administration des entreprises cot es stipule d ailleurs que conseil d administration ce dernier est et doit demeurer une instance coll giale qui repr sente collectivement l ensemble des actionnaires et qui s impose l obligation d agir en toutes circonstances dans l int r t social de l entreprise Vi not 1995 p 6 Ce n est donc pas le seul int r t des actionnaires qui est vis mais un int r t collectif l int r t social de l entreprise En outre pour des acteurs nationaux appel s se retrouver dans le cadre d op rations de financement ult rieures la r putation compte Wright 2002 Ferrari 2006 St venot 2006 Elle d pend non seulement du comportement des investisseurs entre eux mais aussi par rapport aux entreprises financ es Une pression trop lev e sur les dirigeants et les entreprises g n rant des conflits entre les parties peut nuire ceci a t mis en vidence en France la r putation des investisseurs et leur mobilisation future St venot 2006 Une derni re s rie d hypoth ses concernent l incidence de la conjoncture conomique sur nos r sultats Comme cela ressort des analyses pr c dentes il n y a pas
12. nationaux fran ais H2 Certaines volutions dans l organisation structure des effectifs recours l int rim recentrage sous traitance etc s observent dans les entreprises financ es par CI H2 Certaines volutions dans l organisation structure des effectifs recours l int rim recentrage sous traitance etc sont plus marqu es dans les entreprises financ es par des CI trangers par rapport aux CI fran ais H3 La tendance la r duction de l emploi est plus forte avant qu apr s la crise dans les tablissements d entreprises fran aises financ es par CI 10 H3 La tendance la r duction de l emploi est d autant plus forte avant qu apr s la crise que les entreprises sont financ es par des CI trangers plut t que des CI nationaux fran ais 2 Base de donn es et m thodologie de la recherche Les donn es utilis es pour l tude empirique proviennent de l enqu te REPONSE Relations professionnelles et n gociations d entreprise men e par la DARES Direction de l animation de la recherche des tudes et des statistiques minist re du Travail Afin d tudier le lien entre financement par capital investissement et emploi les trois derni res enqu tes ont t mobilis es Ayant t r alis es en 1998 1999 2004 2005 et 2010 2011 ces donn es permettent de couvrir aussi bien la crise du d but des ann es 2000 que celles de la fin des ann es 2000 En
13. pay off for funded firms A meta analysis on the relationship between venture capital investment and funded firm financial performance Journal of Business Venturing 28 pp 335 353 Shapiro R J Pham N D 2008 American Jobs and the Impact of Private Equity Transactions Washington Private Equity Council Siegel D Wright M Filatotchev I 2011 Private equity LBOs and corporate governance international evidence Corporate Governance An International Review vol 19 n 3 p 185 194 Smith A 1990 Capital Ownership Structure and Performance The Case of Management Buyouts Journal of Financial Economics vol 27 n 1 p 143 164 Stephany E 2001 L volution des pratiques du capital risque en France Revue Fran aise de Gestion septembre octobre p 63 75 St venot A 2005b La gouvernance des entreprises financ es par Capital Investissement une analyse sociocognitive de la relation Capital Investisseur dirigeant Th se de doctorat en Sciences de Gestion Universit Nancy 2 St venot A 2006 Les conflits dans la relation Capital Investisseur dirigeant une analyse en termes de gouvernance cognitive Revue Francaise de Gestion n 164 p 157 180 St venot A 2007 Capital Investissement en syndication les enjeux en termes de gourvernance disciplinaire et cognitive a partir d une tude de cas multi sites Finance Contr le Strat gie vol 10 n 4 p 141 178 23
14. propres int r ts p 575 Le recours au financement par capital investissement particuli rement important pour les PME non cot es pr sente ce niveau des enjeux lev s en affectant la structure de financement des entreprises et sa gouvernance c est dire les m canismes organisationnels qui ont pour effet de d limiter les pouvoirs et d influencer les d cisions des dirigeants et plus particuli rement dans une perspective actionnariale par lesquels les actionnaires de l entreprise s assurent que les dirigeants vont agir dans le sens de leurs int r ts Charreaux 1997 p 1 L intervention de ces actionnaires particuliers que sont les capital investisseurs CI est susceptible ainsi d orienter les choix de l entreprise dans le sens de leurs int r ts d actionnaires transitoires dont la richesse d pend de la valeur prise par l entreprise entre leur entr e au capital et leur sortie au bout de quelques ann es Comme l ont mis en vidence de nombreux travaux les capital investisseurs par leur implication active et directe entendent augmenter le potentiel de cr ation de valeur de l entreprise Guid s par un souci d efficience il s agit pour eux notamment de limiter les co ts de fa on accro tre leur rente En particulier dans le cadre de montage de type LBO le remboursement de la dette lev e qui compl te l apport en fonds propres des investisseurs exerce une discipline intense sur l
15. tranger essentiellement venant d un pays anglo saxons Il s agit ici d observer une diff rence non seulement en fonction du pays mais aussi en fonction du profil national ou tranger de l investisseur 1 4 L importance de la conjoncture conomique les effets de la crise consid rer Comme le soulignent Siegel et al 2011 la plupart des recherches ont t conduites sur des chantillons d avant la crise de 2008 Or il serait int ressant de voir si le comportement des capital investisseurs en termes d influence sur l emploi change en p riode de crise La r cente crise financi re et conomique a en effet touch directement et indirectement l industrie du capital investissement Comme le montre Axelson et al 2007 et Harbula 2008 on retrouve en effet les principaux facteurs explicatifs mis en exergue par Kaplan et Stein 1993 pour la crise de la fin des ann es 80 a sur valuation des cibles b recours un levier financier excessif pour les LBO par rapport la capacit des cibles g n rer des cash flows c rachat de cibles dans des secteurs plus risqu s d acc s trop facile au financement d captation de rentes en amont des op rations par les conseils banques d affaires et par les managers de fonds Entre 2005 et 2007 les transactions se sont fait des prix d autant plus lev s paradoxalement que les fonds avaient acc s une dette abondante Les vendeurs ont pu imposer des con
16. vue d assurer une comparabilit des r sultats entre 1998 1999 2004 2005 et 2010 2011 seuls les tablissements d au moins 20 salari s ont t conserv s les deux premi res enqu tes ayant t r alis es sur des tablissements d au moins 20 salari s la derni re sur des tablissements d au moins 10 salari s L chantillon a t r duit aux tablissements n appartenant ni au secteur de l administration publique de l enseignement et de la sant ni au secteur financier et faisant partie d entreprises non cot es correspondant ainsi la situation classique de capital investissement finan ant le d veloppement d entreprises non cot es Wood et Wright 2010 Au final l chantillon de 1998 1999 se compose de 1092 tablissements celui de 2004 2005 de 1461 tablissements et celui de 2010 2011 de 1629 tablissements L enqu te REPONSE couvre un large ensemble de th mes relatifs notamment aux caract ristiques sociales des entreprises et leur organisation interne Une question refl te l volution de l effectif total de l tablissement au cours des trois derni res ann es variation la hausse stabilit ou variation la baisse Cette question n est certes pas tr s pr cise elle ne permet pas d appr hender l ampleur des variations relativement l effectif total mais elle pr sente l originalit et l int r t de se situer au niveau de l tablissement r pondant ains
17. 202 0 204 0 143 O 141 Autres cat gories Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Secteurs Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Taille de l entreprise Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Age de l tablissement Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Entreprise mono tablissement Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Pr sence syndicale Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Strat gie suivie Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Log likelihood 229 871 229 276 158 171 157 742 128 295 128 289 196 818 196 337 187 791 186 607 Pseudo R 0 087 0 090 0 123 0 126 0 154 0 154 0 149 0 151 0 108 0 114 N 490 490 477 477 440 440 493 493 363 363 coefficients significatifs 10 5 1 32 Tableau 6 Financement par capital investissement et organisation interne Donn es 1998 1999 Mod les probit effet
18. Capital investissement et emploi en France une comparaison dans le temps selon les profils d investisseurs Loris GUERY Universit de Lorraine CEREFIGE 13 rue Michel Ney 54000 NANCY loris guery univ lorraine fr Anne STEVENOT Universit de Lorraine ISAM IAE CEREFIGE 25 rue Baron Louis 54000 NANCY anne stevenot univ lorraine fr Capital investissement et emploi en France une comparaison dans le temps selon les profils d investisseurs R sum La question de l influence du financement par capital investissement sur les effectifs des entreprises a fait l objet de nombreuses tudes scientifiques principalement dans des contextes anglo saxons Les r sultats de ces tudes divergent et leurs limites appellent de nouveaux travaux 1 la plupart des tudes ont comme niveau d analyse celui de l entreprise et ludent celui de l tablissement alors m me que les variations de taille d entreprise peuvent tre li es des changements de p rim tres 2 la plupart des tudes ne distinguent pas les profils des investisseurs alors que leurs objectifs et leurs mode d influence sur les entreprises financ es peuvent tre variables notamment selon leur origine g ographique venant d conomies lib rales ou coordonn es 3 la plupart des tudes sont r alis es en coupe une date donn e et ne permettent pas d tudier la permanence dans le temps d une ventuelle influence du fin
19. Casino Capitalism Brussels Kaplan S 1989 The effects of management buyouts on operating performance and value Journal of financial economics vol 24 n 2 p 217 254 Kaplan S Stein N 1993 The evolution of buyout pricing and financial structure in the 1980s Quarterly Journal of Economics vol 108 n 2 p 313 358 Kearney A T 2007 Creating New Jobs and Value with Private Equity Chicago LichtenbergF R Siegel D 1990 The effects of leveraged buyouts on productivity and related aspects of firm behavior Journal of Financial Economics vol 27 n 1 p 165 194 Opler T C 1992 Operating Performance in Leveraged Buyouts Financial Management vol 21 p 27 61 22 Pampel F C 2000 Logistic regression Thousand Oaks Sage Porter M 1997 Capital choices changing the way America invests in industry in D Rasmussen P N 2008 Taming the Private Equity Locusts Europe Today 8 printemps p 130 133 Restructuring The Case of Management Buy ins Journal of Management Studies vol 32 n 4 p 527 550 Robbie K Wright M 1995 Managerial and ownership succession and corporate restructuring The case of management buy ins Journal of Management Studies vol 32 n 4 p 527 549 Robbie K Wright M Thompson S 1992 Management Buy ins in the UK Omega vol 20 n 4 p 445 456 Rosenbusch N Brinkmann J M ller V 2013 Does acquiring venture capital
20. ancement par capital investissement sur les effectifs Notre tude utilisant les enqu tes Reponse men es par la Dares minist re du Travail en 1998 1999 2004 2005 et 2010 2011 met en vidence un lien entre financement par capital investissement et r duction des effectifs au niveau des tablissements Lorsque l on affine les r sultats en prenant en compte les cat gories de salari s concern es par les r ductions d effectifs ainsi que l origine des investisseurs des diff rences de comportements apparaissent clairement entre ceux issus d conomies lib rales et ceux issus d conomies coordonn es D un point de vue temporel les r sultats pour les p riodes avant et pendant la crise actuelle sont tr s similaires mais se d marquent de ceux de la fin des ann es 1990 Ceci laisse penser qu une volution du comportement des investisseurs s est op r e suite l clatement de la bulle sp culative du d but des ann es 2000 qui avait tr s directement touch l industrie du capital investissement Capital investissement et emploi en France une comparaison dans le temps selon les profils d investisseurs A la question comment la finance et la gouvernance affectent le travail Gospel et Pendleton 2003 trouvent trois r ponses et identifient ainsi trois facteurs d terminants ce niveau 1 les sources de financement 2 les objectifs des pourvoyeurs de fonds 3 les moyens par lesquels ils s curisent leurs
21. arch au monde en montants investis AFIC soit 20 de part de march en Europe Durant les dix derni res ann es l industrie du capital investissement a investi en France pr s de 60 milliards d euros aupr s de 10000 entreprises Bancel 2009 Comme le notent Siegel et al 2011 les recherches sur le sujet ont t largement conduites sur des chantillons d avant la crise de 2008 La question d un changement ventuel de comportements des investisseurs en p riode de difficult s conomiques g n ralis es se pose L tude pr sent e ici porte sur un chantillon d entreprises en 2010 2011 un chantillon d entreprises en 2004 2005 avant la crise actuelle et un chantillon d entreprises en 1998 1999 avant la crise du d but des ann es 2000 ce qui permet de comparer les r sultats en fonction du contexte conomique de rep rer certains effets permanents et d autres li s la conjoncture Nous utilisons pour ce faire les enqu tes REPONSE Relations professionnelles et n gociations d entreprises produites par le minist re du Travail sur un chantillon d entreprises repr sentatives de la population des entreprises fran aises Apr s une revue de la litt rature sur les liens entre financement par CI emploi et organisation aboutissant la formulation d hypoth ses de recherche point 1 nous pr senterons la base de donn es et la m thodologie de l tude empirique point 2 Les r sultats se
22. ation psychologique pr c dent le financement par CL Georgen et al UK Etude du lien entre IBO et Empirique Diminution significative de 2011 emploi et lien avec la quantitative l emploi dans l ann e suivant productivit et la rentabilit l acquisition sans am lioration de la productivit et de la rentabilit observ e Effets d cal s dans le temps Wieser et al Autriche Etude du lien entre Empirique Apr s une r duction dans un 1997 Privatization buyout et quantitative premier temps une augmentation emploi dans l entreprise dans la plupart des cas Wright et al UK Etude du lien entre MBO MBI Empirique Apr s une r duction dans un 2007b et emploi dans l entreprise quantitative premier temps une augmentation dans les MBO au dessus du niveau d avant le MBO Cressy et al UK Etude du lien entre Empirique Apr s une baisse de l emploi 2007 financement par CI et emploi quantitative pendant 4 ans augmentation la cinqui me ann e une rationalisation initiale permet la cr ation d emploi viable selon les auteurs Davis et al USA Etude du lien entre Empirique L emploi augmente plus 2008 financement par CI et emploi quantitative lentement avant l op ration et au niveau tablissement et d cline plus rapidement apr s Au entreprise bout de 4 5 ans l emploi rejoint le niveau d emploi du groupe de contr le Les op rations de LBO cr ent le m me nombre d emplois globa
23. ationaux comme l anticipent Gospel et Pendleton 2003 Ces derniers relevant d une conomie davantage coordonn e et tant davantage ancr s dans un contexte r glementaire et relationnel se trouvent devoir probablement davantage prendre en compte d autres contraintes que les seules contraintes de l actionnaire notamment celles des salari s des pouvoirs publics et de l opinion publique dans le sens d une gouvernance plus partenariale qu actionnariale Charreaux Desbri res 1998 R put s plus patients car pour certains tablissements captifs ou semi captifs filiales de banques ou adoss s des fonds r gionaux ou nationaux St venot 2007 ils n exercent pas la m me pression sur les entreprises qu ils financent De pr c dents travaux St venot 2005 2006 avaient mis en vidence au travers d tudes de cas d entreprises fran aises 18 financ es par capital investissement l importance de la dimension identitaire de la confiance Harrisson 1999 entre investisseur et dirigeant et les difficult s r actance psychologique et conflits dues l appartenance des groupes socio culturels diff rents face au contr le des investisseurs Il serait int ressant de voir plus comment s explique la diff rence dans l exercice du contr le selon l origine des investisseurs sugg r e par les r sultats de cette tude quantitative et quelles sont les cons quences sur les relations entre invest
24. ctifs lien significatif n gatif la hausse par rapport ce que l on observe dans les entreprises familiales L origine de l investisseur n importe pas Concernant les liens entre le financement par capital investissement et la structure des effectifs et l organisation les liens observ s sont plus rares et faibles en 1998 1999 mis part un lien avec la r duction de l effectif employ d aux investisseurs fran ais d ailleurs principalement alors qu en 2004 2005 et 2010 2011 il est d aux investisseurs trangers En 1998 1999 on notait par ailleurs une plus forte r duction de l effectif ouvrier lorsque les investisseurs taient trangers r sultats qui ne ressortent pas sur les deux derni res p riodes Aucune tendance significativement diff rente ne s observe en ce qui concerne la suppression de fonctions pas plus que le recentrage sur les m tiers sp cifiques Seul un recours accru la sous traitance et l externalisation en situation de financement par capital investissement ressort en 1998 1999 alors qu il n apparait pas en 2004 2005 et 2010 2011 sans que celui ci ne soit li plus pr cis ment un profil d investisseurs Au final nous pouvons en conclure que s il y a eu un changement de comportement en fonction de la conjoncture notamment celui ci a t plus important entre la fin des ann es 90 et le milieu des ann es 2000 qu entre le milieu des ann es 2000 et la fin des ann es 2000
25. de diff rence majeure de r sultats entre 2004 2005 et 2010 2011 c est dire avant et pendant la crise financi re et conomique de la fin des ann es 2000 On retrouve sur les deux p riodes un lien entre financement par capital investissement et emploi significatif et n gatif qui quand on distingue investisseurs nationaux et trangers ne s observe en r alit qu avec les investisseurs trangers Les r sultats concernant la structure des effectifs liens la baisse pour les effectifs cadres TAM et employ s mais absence de lien pour les ouvriers ainsi que la suppression de fonctions ou le recentrage sur les m tiers sp cifiques vont dans le m me sens pour les deux p riodes lorsque l on consid re le financement par capital investissement en g n ral seuls quelques r sultats ponctuels diff rent lorsque l on distingue les investisseurs en fonction de leur origine sans entamer toutefois le sens global de l analyse tr s coh rent entre les deux 15 p riodes En revanche les r sultats obtenus pour 1998 1999 sont tr s diff rents de ceux obtenus sur la p riode r cente voir tableaux de r sultats 5 et 6 En 1998 1999 on n observe aucun lien significatif entre financement par capital investissement et r duction des effectifs sur les trois derni res ann es et ce pas plus si l on distingue investisseurs fran ais et investisseurs trangers Tout au plus observe t on une tendance la stabilisation des effe
26. ditions de transaction tr s favorables en exigeant notamment un paiement en cash sans clause de earn out compl ment de prix en fonction des performances futures Plusieurs op rations de restructurations de fond ont eu lieu depuis 2009 d frayant la chronique en France Autodistribution ou Monier pour les premiers t moignant du retournement de l activit suite la crise financi re de 2008 Bancel 2009 Plusieurs travaux ont mis en avant le manque de discernement des investisseurs et la faiblesse des m canismes d valuation des risques ex ante en p riode de croissance Axelson et al 2009 Kaplan Stein 1993 ainsi qu un d faut de surveillance de la part des investisseurs vis vis des entreprises de leur portefeuille souvent largi dans ces p riodes Stephany 2001 L clatement de la bulle au d but des ann es 2000 devait s tre accompagn d un assainissement du secteur et d une mutation des comportements des investisseurs passant qu une attitude hands off une attitude hands in vis vis de leurs participations St phany 2001 La question de l influence du capital investisseur sur l entreprise et en particulier sur l emploi en p riode de crise se pose car on peut supposer un resserrement du contr le de la part des investisseurs conform ment aux anticipations de la th orie de l agence Les tudes portant sur plusieurs d cennies consid rant le cas du Royaume Uni montrent que
27. e salari s concern s p rim tre Lichtenberg et USA Etude du lien entre LBO MBO Empirique R duction de l emploi des Siegel 1990 et emploi selon les cat gories quantitative salari s non productifs de salari s maintien de l emploi des salari s de production Davis et al US Etude du lien entre Empirique Diminution d emploi au niveau 2011 financement par CI et emploi quantitative tablissement plus importante par en fonction du niveau rapport au groupe de contr le tablissement et entreprise mais cr ation par ailleurs 3200 entreprises et 1500 0 nouveaux tab Au final au tablissements entre 1980 et bout de 2 ans variation nette 2005 d emplois de 13 au dessus du groupe de contr le Dimension internationale Bacon et al UK US Etude du lien entre capital Empirique Mise en vidence de influences 2013 Allemag investissement et emploi en tude de cas d investissement diff rentes selon ne Pays fonction du profil des variables court terme long Bas d investisseur et du pays terme et strat gie d efficience strat gie de croissance Selon les auteurs les effets seraient plus positifs sur l emploi aux US et RU qu en Europe 27 Tableau 1 Financement par capital investissement et baisse des effectifs au niveau tablissement Donn es 2010 2011 Mod les probit effets marginaux
28. ement Revue Francaise de Gestion vol 28 n 141 p 283 301 Wright M Bacon N Amess K 2009 The impact of private equity and buyouts on employment remuneration and other HRM practices Journal of Industrial Relations vol 51 n 4 p 501 515 Wright M Burrows A Ball R Scholes L Meuleman M Amess K 2007 The Implications of Alternative Investment Vehicles for Corporate Governance A Survey of Empirical Research Report for the Steering Group on Corporate Governance OECD Wright M Chiplin B Thompson S Robbie K 1990 Management Buyouts Trade Unions and Employee Ownership Industrial Relations Journal vol 21 n 2 p 137 146 Wright M Coyne J 1985 Management Buyouts Beckenham Croom Helm Wright M Gilligan J Amess K 2009 The economic impact of private equity what we know and what we would like to know Venture Capital vol 11 n 1 p 1 21 24 Wright M Renneboog L Simons T Scholes L 2006 Leveraged buyouts in the UK and Continental Europe Retrospect and Prospect Journal of Applied Corporate Finance vol 18 n 3 p 38 55 Wright M Thompson S Robbie K 1992 Venture Capital and Management led Leveraged Buy outs A European Perspective Journal of Business Venturing vol 7 n 1 p 47 71 25 Annexe 1 Les tudes sur le lien capital investissement et emploi depuis le milieu des ann es 80 Etudes Pays recherche originalit de Ques
29. entreprise et implique une gestion serr e des co ts pour assurer des cash flows suffisants Dans cette optique les restructurations des entreprises apparaissent comme une r ponse cette qu te avec l ajustement en particulier d un facteur de production majeur principale charge pour les entreprises le travail Cette question des enjeux du financement par capital investissement pour l emploi est centrale pour les conomies mondiales Elle anime les acteurs investisseurs dirigeants salari s syndicats mais aussi monde politique et interpelle les chercheurs pour approfondir au del des pol miques la connaissance de ces effets D un c t les associations d investisseurs multiplient les d clarations et les tudes commandit es montrant un effet positif sur la croissance et l emploi European Venture Capital Association 2005 British Pour une revue de litt rature r cente et une m ta analyse voir Croce et al 2013 et Rosenbusch et al 2013 Venture Capital Association 2006 A T Kearney 2007 Taylor and Bryant 2007 et Shapiro and Pham 2008 De l autre les associations de salari s les syndicats Service Employees International Union collectif Ibo en France d noncent une pression excessive sur les entreprises et le m pris des aspects sociaux emplois risques pour les salari s r mun rations Les difficult s rencontr es par les entreprises ces derni res ann es n ont fait qu accroitre
30. er l adoption de high performance work systems Huselid 1995 Boxall P Macky K 2009 qui encouragent l autonomie des salari et r duisent ainsi le besoin de hi rarchie 1 3 Les enseignements des comparaisons internationales des perspectives majeures Comme le montre la revue de litt rature de Georgen O Sullivan and Wood 2011 p 262 la plupart des travaux ont largement port sur le cas am ricain ou anglais Comptant parmi les rares les tudes de Bacon et al 2010 et de Bacon et al 2013 s inscrivent dans une perspective internationale Pourtant l int r t d investigations approfondies dans les contextes trangers notamment en Allemagne ou en France o le capital d veloppement est aussi tr s 7 r pandu est souvent soulign Wood et Wright 2009 Wood et Wright 2010 L importance croissante du CI en Europe depuis le milieu des ann es 2000 renforce cet int r t Wood et Wright 2009 Le capital investissement aux Etats Unis ainsi que les tudes portant dessus s inscrivent dans un mod le sp cifique le mod le n o lib ral privil giant une rationalit conomique plus qu une logique institutionnelle ou contextuelle Wood Wright 2009 Gospel et Pendleton 2003 ont conceptualis et analys les diff rences entre les conomies lib rales US et UK et les conomies coordonn es Allemagne Japon en termes de gouvernance et de gestion de l emploi Comme l ont mis en vidence Hu
31. g s il est plus difficile de r duire l emploi et de d rouler parfaitement les logiques pr c demment voqu es Wood et al 2004 Gospel et Pendleton 2003 insistent quant eux dans leur comparaison entre le mod le anglo saxon et le mod le allemand et japonais sur l ancrage institutionnel et culturel du comportement des acteurs y compris des pourvoyeurs de fonds Le fonctionnement des march s au sens large la r glementation mais aussi les normes ou encore les relations entre les parties d termine les croyances et les comportements des individus dirigeants salari s pouvoirs publics mais aussi investisseurs Certains auteurs d fendent l int r t d un capitalisme manag rial qui s inscrit dans des logiques d investissement de long terme qui prot ge l emploi et investit dans la formation et le d veloppement des salari s Appelbaum et al 2013 Au regard de ces d veloppements il appara t important pour comprendre les effets du capital investissement sur l emploi de 8 consid rer le contexte conomique et politique Une question majeure se pose alors Wood Wright 2009 y a t il des effets transversaux qui transcendent les contextes ou des sp cificit s contextuelles Il s agit par cons quent dans le cadre de cette tude de montrer non seulement une diff rence de r sultats entre la France et les autres pays anglo saxons notamment mais aussi en fonction du profil d investisseur local ou
32. gine de l investisseur dans une perspective de comparaison internationale soit d terminant conform ment aux r sultats de l tude pionni re en la mati re de Bacon et al 2013 Toutes choses gales par ailleurs il y aurait bien un comportement des investisseurs trangers relevant du mod le lib ral qui se traduit par une tendance la rationalisation des co ts et l augmentation de valeur actionnariale par la r duction des effectifs au niveau des tablissements s accompagnant d une organisation simplifi e de la structure hi rarchique et fonctionnelle que l on ne retrouve pas avec les investisseurs nationaux fran ais inscrit dans un mod le davantage manag rial Hutton 1996 Porter 1997 Gospel Pendleton 2003 L ancrage institutionnel des acteurs la pression 14 r glementaire et normative ainsi que les relations entre les parties l chelle r gionale ou nationale pouvoirs publics entreprises investisseurs Gospel Pendleton 2003 infl chissent les comportements des investisseurs fran ais vers un mod le davantage partenarial de gouvernance Charreaux Desbri res 1998 plus respectueux de l emploi et moins incisif en mati re de r duction des co ts dans une optique de valeur actionnariale M me si le mod le fran ais n est pas aussi partenarial que le mod le allemand la composition du conseil d administration en t moignant pas de repr sentants obligatoires des salari s
33. i la n cessit avanc e par Wright et al 2009 et Davis et al 2011 de s int resser ce niveau d analyse Cette question est ensuite d clin e pour les diff rentes cat gories de salari s lorsque celles ci existent dans l tablissement cadres techniciens et agents de ma trise employ s ouvriers Ces diff rentes questions ont t traduites en un ensemble de variables dichotomiques refl tant les diverses situations possibles en mati re d volution de l effectif 11 pour chaque cat gorie de salari s ainsi que pour l ensemble des salari s et ce pour les trois dates consid r es 1998 1999 2004 2005 et 2010 2011 D autres variables dichotomiques refl tent quant elles soit les caract ristiques de l emploi soit les changements dans l organisation interne qui peuvent avoir lieu en pr sence de capital investisseurs Davis et al 2011 pr sence d int rimaires suppression d un ou plusieurs fonctions recentrage sur les m tiers sp cifiques recours accru la sous traitance ou l externalisation L ensemble de ces variables expliqu es tant des variables dichotomiques notre m thodologique conom trique consiste en un ensemble de mod les de r gressions de type probit permettant d appr hender l effet marginal du financement par capital investissement sur ces variables expliqu es Pampel 2000 En mati re de caract ristique de l entreprise une question porte sur la comp
34. ion alors qu titre de comparaison un lien significatif et positif est observ en 2010 2011 en particulier pour les tablissements qui appartiennent des entreprises non financi res industries par exemple Afin d all ger la pr sentation des r sultats seuls les tableaux de r sultats relatifs aux baisses d effectifs et l organisation interne sont ins r s en annexe et ce pour les ann es 1998 1999 2004 2005 et 2010 2011 Les r sultats d taill s sont disponibles aupr s des auteurs 13 Une originalit de l tude est de distinguer la situation des entreprises financ es par du capital investissement national fran ais de celle des entreprises financ es par capital investissement tranger Les r sultats sont int ressants ce niveau car on observe de v ritables diff rences en termes d volution de l emploi En 2004 2005 et 2010 2011 il appara t clairement que la r duction d effectif au cours des trois derni res ann es en situation de financement par capital investissement concerne en r alit les situations de financement par capital investissement tranger mais ne s observe pas quand l investisseur ou les investisseurs est sont fran ais En effet le financement par capital investissement fran ais n est pas associ a des baisses d effectifs alors que le lien est tr s significatif 1 lorsqu il s agit d un financement par capital investissement tranger En outre on ass
35. isseurs et dirigeants mais aussi avec les autres parties prenantes salari s syndicats notamment En particulier il serait int ressant d tudier plus en d tail dans une optique de comparaison d entreprises financ es par capital investissement fran ais et tranger les incidences sur le contrat psychologique et la confiance entre les salari s et leur entreprise comme ont commenc le faire Boselie et Koene 2010 partir de cas hollandais Ceci pourrait se faire au travers d tudes qualitatives et quantitatives Il serait galement int ressant d tudier de fa on sp cifique le maillage institutionnel et relationnel autour de la relation d investissement dans les firmes domestiques dans les conomies coordonn es en particulier et d envisager la formation des normes de comportements des investisseurs dans une perspective structurelle de long terme Armour et al 2003 19 Bibliographie Amess K Girma S Wright M 2008 What are the Wage and Employment Consequences of Leveraged Buy Outs Private Equity and Acquisitions in the UK Occasional Paper Centre or Management Buy Out Research Amess K Wright M 2007a The wage and employment effects of leveraged buyouts in the UK International Journal of the Economics of Business vol 14 n 2 p 179 195 Amess K Wright M 2007b Barbarians at the Gate Do LBOs and Private Equity Destroy Jobs http ssrn com abstract 1034178 A
36. iste une flexibilisation de l emploi par le recours l int rim significativement plus importante lorsque les investisseurs sont trangers sur 2004 2005 comme 2010 2011 Si pour 2004 2005 les r sultats en termes de structure d effectifs sont sensiblement les m mes quelle que soit l origine de l investisseur pour 2010 2011 l effet observ avec les investisseurs trangers ne se retrouve pas avec les investisseurs fran ais En effet en 2004 2005 dans les tablissements financ s par des investisseurs fran ais les effectifs cadres techniciens et agents de ma trise voluent clairement la baisse tandis qu aucune volution particuli re pour les employ s et ouvriers n est relev e Les investisseurs trangers sont davantage li s une baisse des TAM et des employ s mais pas des cadres Dans les deux cas il n y a pas de liens significatifs concernant les ouvriers En revanche sur 2010 2011 quelle que soit la cat gorie de salari s on n observe aucune volution significative la baisse des effectifs avec des investisseurs fran ais alors qu on l observe pour les cadres TAM et employ s avec des investisseurs trangers Concernant le p rim tre de l activit on note en 2010 2011 une tendance significativement plus marqu e au recentrage sur les m tiers sp cifiques uniquement avec les investisseurs trangers Au final il semblerait que le profil de l investisseur et plus pr cis ment l ori
37. l Contr l Contr l Contr l Contr l Secteurs Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Taille de l entreprise Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Age de l tablissement Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Entreprise mono tablissement Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Pr sence syndicale Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Strat gie suivie Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Log likelihood 626 760 626 539 422 799 422 032 397 475 397 473 579 728 579 655 514 333 514 130 Pseudo R 0 161 0 161 0 108 0 109 0 149 0 149 0 143 0 143 0 177 0 177 N 1320 1320 1275 1275 1198 1198 1298 1298 1013 1013 coefficients significatifs 10 5 1 29 Tableau 3 Financement par capital investissement et organisation interne Donn es 2010 2011 Mod les probit effets marginaux Pr sence Suppression d une ou Recentrage su
38. lement mais plus de nouveaux types d emplois Amess et al UK Etude du lien entre mode de Empirique Les LBO n ont pas d effets 2008 financement quantitative significatifs sur l emploi 26 LBO MBO MBI acquisitions financ es par CI et non financ es par CI et emploi Les acquisitions non financ es par CI ont des effets n gatifs sur l emploi Weir et al UK Etude du lien entre mode de Empirique L emploi diminue plus dans les 2008 financement quantitative entreprises qui sortent de la cote LBO MBO financ s ou non en t 1 Les entreprises qui sortent par CI et emploi pour les de la cote non financ es par CI entreprises qui sortent de la cr ent plus d emploi que cotation de march lorsqu elles sont reprises par CI Comparaison avec les entreprises cot es Froud UK Compr hension illustration de Empirique Liquidation d activit s Williams l influence du capital tude de cas conduisant la r duction 2007 investissement sur l emploi d opportunit s d emploi sur le long terme Importance du type de transaction Amess et Wright 2007b UK Etude du lien entre MBO MBI et emploi Echantillon important 533 MBO MBI et non financ es par CI Empirique tude de cas Une augmentation de l emploi plus forte dans les entreprises financ es par MBO que MBI Prise en compte de dimension organisationnelle type d
39. lus de chance de voir leur effectif global diminuer sur les derni res ann es que celles ayant un actionnariat familial r f rence dans le mod le ou que les filiales de soci t s non financi res pour lesquelles il n y a pas de diff rence significative avec les entreprises familiales voir tableaux de r sultats 1 et 2 Ceci 12 confirme les r sultats d un certain nombre de travaux anglo saxons Wright Coyne 1985 Kaplan 1989 Wright et al 1990 Robbie et al 1992 En revanche dans la mesure o l tude consid re l volution des effectifs sur les trois derni res ann es il semblerait que le lien n gatif ne concerne pas qu une premi re p riode de restructuration relative courte pour ensuite se corriger et voluer vers une hausse de l emploi comme le consid rent Wright et al 2007b ou Cressy et al 2007 mais qu il s inscrive dans la dur e au niveau de l tablissement du moins Si l on constate une baisse des effectifs on n assiste pas une flexibilisation de l emploi par un recours plus important aux int rimaires pas de lien significatif observ voir tableaux de r sultats 3 et 4 L analyse plus d taill e de l incidence sur la structure des effectifs montre que cette tendance la baisse concerne plut t l effectif cadre les techniciens et l encadrement interm diaire TAM et les employ s pour lesquels on trouve des liens significatifs n gatifs entre le financement
40. mess K Wright M 2012 Leveraged buyouts private equity and jobs Small Business Economics vol 38 n 4 p 419 430 Appelbaum E Batt R Clark I 2013 Implications of Financial Capitalism for Employment Relations Research Evidence from Breach of Trust and Implicit Contracts in Private Equity Buyouts British Journal of Industrial Relations vol 51 n 3 p 498 518 Armour J Deakin S Konzelmann S 2003 Shareholder Primacy and the Trajectory of UK Corporate Governance British Journal of Industrial Relations vol 41 n 3 p 531 555 Axelson U Stromberg P et Weisbach M 2009 Why are Buyouts Levered The Financial Structure of Private Equity Funds Journal of Finance vol 64 n 4 p 1549 1582 Bacon N Wright M Ball R Meuleman M 2013 Private equity HRM and employment Academy of Management Perspectives vol 27 n 1 p 7 21 Bacon N Wright M Demina N 2004 Management buyouts and human resource management British Journal of Industrial Relations vol 42 n 2 p 325 347 Bacon N Wright M Meuleman M Scholes L 2012 The Impact of Private Equity on Management Practices in European Buy outs Short termism Anglo Saxon or Host Country Effects Industrial Relations A Journal of Economy and Society vol 51 n 1 p 605 626 Bancel F 2009 Efficacit et l gitimit du mod le LBO Le conflit actionnaire stakeholders revisit Revue Francaise de Gestion v
41. nt ainsi apr s un d clin de l emploi dans les entreprises financ es par CI une nette augmentation de l emploi Wright et al 2007 Amess Wright 2007a Boucly et al 2009 Cressy et al 2007 Davis et al 2008 Par ailleurs le type d investissement MBO ou MBI a galement une influence selon que les dirigeants sont introduits par les investisseurs ou que le management prend part a l op ration Amess Wright 2007a Wright et al 2007 Georgen et al 2011 Dans ce dernier cas MBO les r ductions d emploi sont moins fortes voire conduiraient 4 une hausse de l emploi qui s expliqueraient par un enracinement du dirigeant qui d fend davantage l emploi et dispose d une meilleure connaissance et reconnaissance des ressources humaines de l entreprise Harcourt et Wood 2007 1 2 Les liens entre capital investissement et organisation de plus rares tudes La question de l influence sur l emploi doit certainement se comprendre dans une logique strat gique et organisationnelle de gestion d actifs Froud Williams 2007 Davis Haltiwanger Jarmin Lerner Miranda 2011 Harris et al 2005 attribuent une r duction du travail l externalisation de certains biens et mat riels interm diaires Davis et al 2011 observent d une part que l augmentation de la taille de l entreprise peut tre due des changements de p rim tre des op rations d acquisition ou de fusion financ es par capital
42. ol 8 n 198 199 p 241 257 Battini P 2000 Capital risque mode d emploi Paris Les Editions d Organisation Boselie P Koene B 2010 Private equity and human resource management Barbarians at the gate HR s wake up call Human Relations vol 63 n 9 p 1297 1319 Boucly Q Sraer D Thesmar D 2009 Leveraged Buyouts Evidence from French Deals The Global Economic Impact of Private Equity Report Globalization of 20 Alternative Investments working paper vol 2 edited by Gurung A Lerner J p 47 64 Davos Switzerland World Economic Forum Boxall P Macky K 2009 Research and theory on high performance work systems progressing the high involvement stream Human Resource Management Journal vol 19 n 1 p 3 23 British Venture Capital Association 2006 The Economic Impact of Private Equity in the UK London BVCA Charreaux G 1997 Le gouvernement des entreprises Corporate Governance Th ories et faits Economica coll Recherche en gestion Charreaux G Desbri res P 1998 Gouvernance des entreprises valeur partenariale contre valeur actionnariale Finance Contr le Strat gie vol 1 n 2 p 57 88 Conyon M J Girma S Thompson S Wright P W 2002 The productivity and wage effects of foreign acquisition in the United Kingdom The Journal of Industrial Economics vol 50 n 1 p 85 102 Cressy R Munari F Malipiero A 2007 Creative Destruc
43. osition de l actionnariat de l entreprise plus pr cis ment sur la nature de la premi re cat gorie d actionnaires famille ou particuliers organisme financier avec une distinction selon l origine fran ais tranger soci t non financi re autres cat gories d actionnaires Cette question permet de cr er un jeu de variables dichotomiques refl tant la situation de financement par capital investissement organisme financier ainsi que les situations alternatives Au del de la situation de financement par capital investissement tudi e dans un premier temps une distinction est faite entre le financement par un CI fran ais et le financement par un CI tranger comme y incitent Bacon et al 2012 Les tudes existantes portant sur le lien entre capital investissement et emploi contr lent traditionnellement un certain nombre de variables que nous reprenons ici Bacon et al 2004 Davis et al 2011 Bacon et al 2012 secteur d activit ge de l entreprise taille de l entreprise strat gie suivie entreprises mono tablissement ou non pr sence syndicale 3 R sultats De mani re tr s claire il ressort un lien significatif et la baisse entre le financement par capital investissement et l volution des effectifs au niveau de l tablissement au cours des trois derni res ann es en 2010 2011 comme en 2004 2005 les tablissements d entreprises financ es par capital investissement avaient p
44. par capital investissement et l emploi en 2004 2005 et en 2010 2011 Par contre on n observe pas de lien significatif concernant l emploi ouvrier Tout au plus en 2010 2011 note t on une tendance la hausse moindre L effectif ouvrier de ces tablissements ne connaitrait donc pas d volution significativement diff rente de celui d entreprises familiales ou industrielles toutes choses gales par ailleurs tout au plus une plus forte tendance la stabilit moindre hausse par rapport aux autres contextes sur la p riode r cente 2010 2011 Ces r sultats rejoignent ceux de Lichtenberg et Siegel 1990 men e aux Etats Unis qui observaient une diminution du ratio d encadrants personnel non productif sur l effectif de production li e une diminution de l effectif non productif et une stabilit de l effectif productif On peut y voir une forme de rationalisation de la structure et une volution dans l organisation du travail Ceci est certainement mettre en rapport avec la tendance significative la suppression d une ou de plusieurs fonctions dans la structure Le financement par capital investissement favoriserait une organisation simplifi e au niveau de la hi rarchie et de la division fonctionnelle En revanche on n observe pas en 2010 2011 et 2004 2005 davantage de recentrage sur les m tiers sp cifiques abandon de la diversification ou de recours accru la sous traitance externalisat
45. r le Recours accru la d int rimaires plusieurs fonctions c ur de m tier sous traitance externalisation Mod le Mod le Mod le Mod le Mod le Mod le Mod le Mod le 21 22 23 24 25 26 27 28 Principale cat gorie d actionnaires Famille particuliers Ref Ref Ref Ref Ref Ref Ref Ref Capital investisseur 0 044 0 174 0 050 0 015 Capital investisseur fran ais 0 022 0 127 0 0108 0 001 Capital investisseur tranger 0 124 0 233 0 116 0 032 Industriel 0 005 0 005 0 043 0 043 0 066 0 066 0 052 0 052 Autres cat gories Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Secteurs Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Taille de l entreprise Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Age de l tablissement Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Entreprise mono tablissement Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Pr sence syndicale Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Strat gie suivie Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Log likelihood 933 216 931 602 721 700 720 657 700 037 697 989 403 120
46. ront ensuite expos s point 3 puis discut s point 4 1 Les liens entre financement par capital investissement emploi et organisation une revue de la litt rature 1 1 Les liens entre capital investissement et emploi de nombreuses tudes Depuis les premiers travaux de Kaplan 1989 de nombreuses tudes se sont int ress es aux liens entre le recours au capital investissement et l emploi se reporter au tableau de synth se annexe 1 Si certaines tudes concluent un effet positif sur l emploi Kaplan 1989 Opler 1992 Smith 1990 d autres observent une diminution de l emploi Wright et al 1990 Robbie et al 1992 Robbie et Wright 1995 Conyon Girma Thomson Wright 2002 tandis que d autres encore concluent l absence de lien significatif Amess et Wright 2007a Amess et al 2008 Amess et Wright 2010 concluent que si il y a bien des r ductions d emploi dans les entreprises qui passent sous contr le de capital investisseurs celles ci sont toutefois moins importantes comparativement la situation avec d autres type d acquisitions Plusieurs tudes ont abouti des r sultats nuanc s montrant que les liens entre CI et emploi voluent dans le temps et d pendent du type d op rations D une mani re g n rale les r centes tudes invitent consid rer davantage la diversit des situations qui d terminent en r alit l impact sur l emploi Plusieurs tudes observe
47. s chez les acteurs concern s dirigeants investisseurs salari s syndicats comme au sein de la communaut scientifique Si un certain nombre d tudes ont conclu un effet plut t n gatif sur l emploi les r cents travaux ont nuanc ces r sultats mettant en avant des effets d cal s dans le temps et des diff rences selon le profil des investisseurs et montrent le besoin d investigations suppl mentaires pour apporter de nouvelles r ponses Une premi re perspective consiste s int resser au niveau tablissement plut t qu au niveau entreprise ou en compl ment de celui ci principalement consid r dans les tudes jusqu pr sent Une deuxi me perspective attendue tient aux comparaisons 17 internationales et la prise en compte de diff rents profils d investisseurs consid rant les dimensions culturelles et institutionnelles comme l ments pouvant influer sur les comportements des investisseurs aupr s des entreprises Le troisi me apport majeur de cette tude est de consid rer l volution ventuelle des comportements en fonction des contextes conomiques et d observer de possibles diff rences de r sultats avant et apr s les crises du d but et de la fin des ann es 2000 Notons tout d abord que les r sultats obtenus sont assez stables depuis le milieu des ann es 2000 Le v ritable changement de comportement s est fait avec la crise de la bulle Internet du d but des 2000 comme no
48. s marginaux Pr sence Suppression d une ou Recentrage sur le Recours accru la d int rimaires plusieurs fonctions c ur de m tier sous traitance externalisation Mod le Mod le Mod le Mod le Mod le Mod le Mod le Mod le 47 48 49 50 51 52 53 54 Principale cat gorie d actionnaires Famille particuliers Ref Ref Ref Ref Ref Ref Ref Ref Capital investisseur 0 251 0 012 012 0 146 Capital investisseur fran ais 0 272 0 079 0 040 0 125 Capital investisseur tranger 0 205 0 117 0 087 0 189 Industriel 0 109 0 110 0 159 0 156 038 0 039 0 005 0 004 Autres cat gories Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Secteurs Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Taille de l entreprise Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Age de l tablissement Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Entreprise mono tablissement Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Pr sence syndicale Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Strat gie suivie Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Contr l Con
49. t un assainissement et une maturit du secteur laissant place des comportements plus actifs avec un suivi une implication et un contr le plus important dans les lignes d investissements observ tout au long de la d cennie suivante avec des implications sur l emploi et l organisation H1 est valid e pour 2010 2011 et 2004 2005 mais pas pour 1998 1999 H est valid e pour 2010 2011 et 2004 2005 mais pas pour 1998 1999 H2 est valid e pour 2010 2011 et 2004 2005 dans une moindre mesure pour 1998 1999 influence sur la structure des effectifs H2 est valid e pour 2010 2011 2004 2005 et 1998 1999 influence sur la structure des effectifs recours l int rim recentrage sur les m tiers sp cifiques H3 est valid e partiellement la tendance la r duction de l emploi s observe davantage apr s la crise du d but des ann es 2000 mais on n observe en revanche pas de changement apr s la crise de 2008 par rapport la situation en 2004 2005 H3 est valid e partiellement la tendance la r duction de l emploi apr s la crise du d but des ann es 2000 s observe davantage lorsque les capital investisseurs sont trangers mais on n observe en revanche pas de diff rence apr s la crise de 2008 par rapport la situation en 2004 2005 4 Discussion et conclusion La question de l influence du financement par capital investissement sur l emploi anime depuis longtemps les d bat
50. tion Evidence that Buyouts Cut Jobs to Raise Returns Working Paper n 5 Entrepreneurship and Innovation Centre Croce A Marti J Murtinu S 2013 The Impact of Venture Capital on the Productivity Growth of European Entrepreneurial Firms Screening or value added effect Journal of Business Venturing 28 pp 489 510 Davis S Lerner J Haltiwanger J Miranda J Jarmin R 2008 Private equity and employment In Lerner J Gurung A eds The Global Impact of Private Equity Report 2008 Globalization of Alternative Investments p 43 64 Working Papers Volume 1 World Economic Forum Davis S J Haltiwanger J C Jarmin R S Lerner J Miranda J 2011 Private equity and employment n w17399 National Bureau of Economic Research European Venture Capital Association EVCA 2005 Employment contribution of Private Equity and Venture Capital in Europe Froud J Williams K 2007 Private equity and the culture of value extraction New Political Economy vol 12 n 3 p 405 420 Goergen M O Sullivan N Wood G 2011 Private equity takeovers and employment in the UK some empirical evidence Corporate Governance An International Review vol 19 n 3 p 259 275 21 Gospel H Pendleton A 2005 Finance Corporate Governance and the Management of Labour A Conceptual and Comparative Analysis British Journal of Industrial Relations vol 41 n 3 p 557 582 Gospel H Pendleton A
51. tion de l tude Nature de l tude R sultats Lien global entre financement par CI et effectif de la firme Wright et UK Premi re tude tudier le lien Empirique Lien n gatif r duction d effectif Coyne 1985 entre MBO et emploi dans quantitative l entreprise Kaplan 1989 USA Etude du lien entre LBO et Empirique Lien n gatif quand on contr le emploi dans l entreprise quantitative les effets sectoriels Wright et al UK Etude du lien entre MBO et Empirique Lien n gatif r duction d effectif 1990 emploi dans l entreprise quantitative Opler 1992 USA Etude du lien entre LBO et Empirique Lien positif sur l emploi apr s le emploi dans l entreprise quantitative rachat Robbie et al UK Etude du lien entre MBI et Empirique Lien n gatif r duction d effectif 1992 emploi dans l entreprise quantitative Amess et UK Etude du lien entre MBO MBI Empirique Pas de diff rence significative de Wright financ es par CI non financ es quantitative l volution de l emploi entre 2007a par CI et emploi dans entreprises financ es par CI et l entreprise Contr le de non financ es par CI l endog n it li au biais de s lection Boselie and Pays Bas Etude du r le du management Empirique Liens n gatifs rupture de la Koene 2010 des RH pendant les deux tude de cas confiance du contrat ann es de n goci
52. tr l Contr l Log likelihood 300 946 300 863 248 202 247 155 282 952 282 531 248 611 248 529 Pseudo R 0 151 0 151 0 073 0 076 0 045 0 046 0 117 0 117 N 513 513 512 512 512 512 514 514 coefficients significatifs 10 5 1 33 34
53. travail type de cat gories de salari s concern s par une variation d effectif Par ailleurs la plupart des tudes ne distinguent pas les diff rents types d investisseurs Ce n est qu assez r cemment que des travaux montrent des diff rences d effet sur l emploi selon le type de LBO avec prise de contr le par l investisseur et intervention d une nouvelle quipe dirigeante LBI ou MBI ou avec l implication de l quipe en place MBO Amess Wright 2007a Wright et al 2007 Georgen et al 2011 Pourtant comme le soulignent Gospel et Pendleton 2003 les objectifs des pourvoyeurs de fonds sont d terminants des liens entre finance gouvernance et travail Or il existe diff rents profils d investisseurs de ce point de vue Bacon et al 2013 p 8 distinguent quatre types de profils d investisseurs en fonction de leur horizon On peut citer titre d exemple cette assertion du Service Employees International Union Typically it s easier to decrease costs quickly by cutting heads which is why buyouts have typically been accompanied by layoffs Rasmussen 2008 On peut citer titre d exemple en France le cas de Presse Informatique Socotec TDF site de collectif LBO org court terme ou long terme et de leur strat gie efficience ou croissance Les auteurs observent que les critiques s adressent essentiellement aux investisseurs de court terme visant l efficience anim s par la de
54. tton 1996 pour le Royaume Uni et Porter 1997 aux US l approche lib rale valorisant une approche actionnariale de la gouvernance tend r duire les co ts li s au travail en cas de difficult s de fa on maintenir la rentabilit assurer le maintien de l acc s au capital maintenir son niveau d endettement et r sister aux prises de contr le Au contraire dans les conomies coordonn es l implication des salari s dans la gouvernance des entreprises a pour cons quence que les difficult s sont davantage absorb es par la r duction des profits et la valeur actionnariale Par ailleurs selon le mod le lib ral anglo saxon terme les salari s sortent gagnants en termes de s curit de l emploi et de perspective d emploi Un contr le plus clair et la r duction des co ts d agence associ s ainsi que une am lioration suppos e des capacit s strat giques et op rationnelles guid es par la rationalit conomique du mod le garantissent une plus grande viabilit de l affaire et permettent au final l expansion Bacon et al 2012 Toutefois l universalit du mod le se heurte des contextes r glementaires et culturels diff rents Bacon et al 2012 posent la question de la pertinence du mod le lib ral anglo saxon dans un contexte institutionnel qui ne rel ve pas de l conomie n o lib rale Comme le soulignent Wood et Wright 2009 lorsque les salari s et l emploi sont davantage prot
55. us le montre la comparaison de la situation avant et apr s Pour 2004 2005 et 2010 2011 notre tude r alis e dans le contexte fran ais n aboutit pas des r sultats globalement diff rents de r sultats obtenus par les tudes anglo saxonnes si l on consid re les liens entre financement par capital investissement et emploi que ce soit sur le plan de l volution des effectifs ou de la structure de l emploi au niveau des tablissements Au niveau tablissement la logique de destruction cr atrice avanc e par certains travaux anglo saxons ne s observe toutefois pas en France La comparaison avec l volution de la situation de l emploi au niveau de l entreprise en parall le du niveau tablissement Davis et al 2011 ainsi qu une ventuelle observation des effets plus long terme pourrait certainement permettre d apporter un clairage plus pr cis et pertinent au ph nom ne tudi Le CT tant une industrie largement internationalis e au moins concernant les projets importants les effets sur l emploi et l organisation sont largement semblables transcendants les contextes r glementaires et culturels nationaux Mais ces conclusions souffrent quelques nuances lorsque l on affine l analyse et que l on distingue les profils d investisseurs selon leur origine On constate alors de v ritables diff rences selon que les investisseurs sont trangers inspir s d une logique lib rale ou fran ais n
56. vise buy it strip it flip it ITUC 2007 p 3 mais que d autres types d investisseurs existent notamment ailleurs que dans les pays anglo saxons dans des conomies moins lib rales et davantage coordonn es Bacon et al 2013 Appelbaum Batt Clark 2013 Il existe peu d tudes internationales permettant de comparer les pratiques des investisseurs de diff rents types la tr s grande majorit portant sur les cas am ricains et anglais Wright et al 2006 en font d ailleurs une perspective majeure de recherche et appellent tout particuli rement des travaux sur des conomies coordonn es Wood Wright 2009 Nous proposons ici de r aliser une tude originale de l effet des capital investisseurs sur l emploi dans un pays europ en la France qui compare l effet des investisseurs fran ais par rapport aux investisseurs trangers essentiellement venant de pays anglo saxons ou d conomies lib rales qui consid re les variations d effectifs au niveau de l tablissement et qui s int resse au del des seules variations d emploi aux aspects organisationnels directement li s l emploi cat gories de salari s concern s type de contrat de travail sous traitance s paration de fonction La situation de la France est particuli rement int ressante car la fin de la pr c dente d cennie il s agit du premier march du capital investissement en Europe Continentale et troisi me m
Download Pdf Manuals
Related Search