Les statistiques BRI: mode d`emploi
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1. Cr ances transfronti res 15 Titres internationaux 15 12 12 9 9 6 6 3 3 0 0 1970 1980 1990 2000 1978 1988 1998 1 Banques sises dans la zone d clarante missions internationales d instruments du march mon taire depuis 1993 et obligations Cr ances transfronti res en du cr dit transfronti re et int rieur au secteur non bancaire titres de dette en des missions mondiales par le secteur non bancaire de titres internationaux et domestiques Sources Banque d Angleterre Dealogic Euroclear FMI ISMA Thomson Financial Securities Data autorit s nationales BRI Graphique 1 S agissant de l extension des agr gats de cr dit nationaux c est l existence de donn es sur les activit s internationales de mobilisation de capitaux des soci t s et autres emprunteurs non bancaires qui fait l int r t des statistiques de la BRI Les agr gats de cr dit nationaux ne comportent g n ralement pas les emprunts transfronti res des r sidents non bancaires or les statistiques territoriales englobent les pr ts transfronti res cr dits d p ts titres de dette et autres avoirs accord s directement par les banques Le march bancaire international tait depuis plusieurs d cennies la principale source de financement transfronti re pour la client le non bancaire et fin septembre 2001 l encours des cr ances bancaires transfronti res sur le secteur non bancaire repr sentait environ2. Les montages obligataires destin s aux r sidents et non r sidents deviennent en fait plus courants Par exemple en 1995 moins de 5 des nouvelles missions nettes des agences paragouvernementales am ricaines telles que Fannie Mae et Freddie Mac taient class es comme internationales dans les statistiques BRI contre pr s de 50 en 2001 D autre part si les non r sidents investissent sur les march s des titres nationaux ces statistiques auront tendance sous estimer les flux transfronti res Ainsi alors que la plupart des titres d tat sont mis localement et ne sont donc pas inclus dans la base de donn es des titres internationaux une proportion non 1 La base de donn es sur les titres de dette internationaux couvre trois types d instruments titres libell s dans une monnaie diff rente de celle du march d mission euro obligations titres libell s dans la monnaie du march sur lequel ils sont mis mais par des non r sidents obligations trang res telles qu obligations yankee sur le march am ricain titres libell s dans la monnaie du march sur lequel ils sont mis par des r sidents mais l intention des non r sidents Pour ce dernier type d instrument les tranches destin es aux investisseurs nationaux sont parfois identifi es s par ment de celles qui s adressent aux investisseurs internationaux auquel cas les statistiques BRI ne surestimeraient pas n cessairement les flux de p
3. contribuent galement identifier plus pr cis ment les types d intervenants qui sont l origine de l volution de l activit Dixon 2001 par exemple montre comment les statistiques bancaires peuvent aider surveiller l interm diation dans les places franches notamment les emprunts des fonds sp culatifs McCauley et von Kleist 1998 se r f rent aux statistiques bancaires territoriales pour valuer la place des strat gies sur taux carry trade Une surveillance des activit s de hors bilan des intervenants peut aussi tre assur e gr ce aux statistiques sur les d riv s les donn es sur les march s organis s tablies partir de sources commerciales et les statistiques semestrielles sur le gr gr compil es partir d enqu tes men es par les banques centrales mesurent l encours notionnel des contrats Elles proposent plusieurs ventilations notamment par type d instrument cat gorie de risque monnaie ou selon une combinaison de ces trois crit res La valeur de march et le risque de cr dit valeur de march apr s prise en 94 Rapport trimestriel BRI mars 2002 Les statistiques BRI peuvent servir surveiller la taille l expansion et la structure des march s les multiples intervenants les activit s de hors bilan March s des changes et d riv s Volume journalier moyen en milliers de milliards de dollars EU Op ratio
4. duire au minimum les chevauchements avec les donn es sur les titres internationaux Cependant ni l une ni l autre de ces formules ne saurait produire une estimation fiable Cette m thode sous estime syst matiquement la part initialement long terme car les tats Unis et le Luxembourg ne fournissent pas de ventilation de un deux ans et Hong Kong RASS n en communique aucune Rapport trimestriel BRI mars 2002 89 Dette ext rieure de l Argentine passifs envers les banques d clarantes BRI Dette court terme Monnaie de libell Emprunteur p TE 50 ch ance r siduelle 9 40o 100 Non bancaire 100 ch ance initiale g Rive non bancaire Part du total d Public 80 80 60 60 Dollar EU Euro Divers 40 40 0 0 85 90 95 00 85 90 95 00 85 90 95 00 1 Un an ou moins dette long terme en milliards de dollars EU Un an ou moins en milliards de dollars EU En des cr ances bancaires internationales consolid es f En des cr ances bancaires transfronti res territoriales moyenne mobile sur deux trimestres 5 Y compris monnaies non attribu es En des cr ances bancaires internationales consolid es moyenne mobile sur deux trimestres Source BRI Graphique 3 La ventilation par monnaie permet galement de faire ressortir les risques Les emprunteurs sont plus expos s au risque de liquidit voire de solvabilit lor
5. tre aussi d termin par la volatilit CSFM 1999 II convient donc de prendre galement en compte d autres param tres Selon Galati 2001 le volume des transactions sur les march s des changes a certes diminu en 2001 mais il n est pas certain pour autant que la liquidit se soit d t rior e Futures am liorations des statistiques BRI Les statistiques BRI se sont adapt es aux sujets de pr occupation des autorit s mon taires et financi res et aux mutations des march s bancaires et financiers La premi re s rie de statistiques statistiques bancaires territoriales tait orient e sur la stabilit mon taire alors que les suivantes ont progressivement privil gi la stabilit financi re Des am liorations ne cessent d tre apport es pour refl ter les innovations financi res Des statistiques bancaires consolid es tablies sur la base du risque final avec une ventilation sectorielle d taill e et un recensement des positions de hors bilan seront publi es d s 2005 elles permettront de mieux mesurer Rapport trimestriel BRI mars 2002 95 l exposition des banques internationales au risque pays Des modifications sont en cours pour largir la couverture des pays et instruments dans les bases de donn es sur les titres nationaux et internationaux Confectionn es l origine dans un but particulier les statistiques BRI se pr tent n anmoins un large ventail d applications extension des agr ga
6. 20 fin septembre 2001 l exposition transfronti re des banques des tats Unis La m thode de mesure de leur valeur peut encore accentuer l incidence des d riv s en p riode de volatilit anormale des prix du march Entre juin 1997 et d cembre 1997 suite la mise en flottement du baht tha landais le montant d aux banques am ricaines sous forme d instruments d riv s et de change par leurs contreparties en Tha lande avait quasiment quadrupl 2 5 milliards soit une progression de 15 89 par rapport aux cr ances du bilan Ruud 2002 Les garanties s ret s et autres techniques de transfert du risque de cr dit peuvent aussi modifier sensiblement les cr ances inscrites au bilan Les cr ances sur l tranger comprennent les cr ances transfronti res des banques d clarantes plus les cr ances locales de leurs tablissements l tranger Dans les statistiques consolid es la ventilation par contrepartie tait limit e dans un premier temps aux pays en d veloppement En effet les autorit s mon taires et financi res taient alors pr occup es par l importance des pr ts accord s aux pays en d veloppement pr occupation qui s est accentu e apr s le moratoire sur le remboursement de la dette ext rieure d clar par le Mexique en ao t 1982 Au deuxi me trimestre 1999 la couverture des statistiques a t tendue tous les pays 92 Rapport trimestriel BRI mars 2002 Objectif recherc
7. ajust e ne refl te pas exactement les flux r els elle constitue n anmoins une approximation nettement meilleure qu une variation non corrig e Comme les statistiques consolid es ne comportent pas de ventilation par monnaie les fluctuations de change peuvent entra ner une modification des positions consolid es communiqu es en dollars EU alors m me que les positions sous jacentes demeurent inchang es Il est possible d appliquer la ventilation par monnaie des statistiques territoriales aux statistiques consolid es pour tenir compte des effets de change Les estimations obtenues n ont alors qu une valeur tr s approximative Les statistiques sur les cr dits consortiaux peuvent tre galement utilis es pour suivre les flux bancaires transfronti res L encore elles ne sauraient se substituer aux donn es sur les flux r els elles font r f rence des accords de pr ts qui peuvent tre diff rents des d caissements et ne livrent aucune information sur les remboursements ou les encours Elles sont n anmoins publi es plus rapidement que les deux autres s ries de statistiques bancaires BRI et fournissent des pr cisions sur l objet l ch ance et la tarification des facilit s l ments utiles la compr hension de la nature des concours bancaires internationaux L tude de la page 69 conclut que dans certaines conditions et pour certaines cat gories d emprunteurs les donn es sur les cr dits consortiaux peuvent
8. ci apr s Autre indicateur important d ventuelles faiblesses la structure par ch ance Les crises financi res qui ont frapp plusieurs conomies mergentes vers la fin des ann es 90 ont montr qu une accumulation rapide de dette court terme pouvait compromettre la stabilit financi re m me dans des pays pr sentant un endettement ext rieur mod r Hawkins et Klau 2000 Une ventilation par ch ance est disponible dans les statistiques sur les titres de dette et pour la composante internationale des statistiques bancaires consolid es En fait les statistiques consolid es sont l une des rares sources de donn es comparables d un pays l autre sur la dette ext rieure court terme la ventilation s effectue sur la base de l ch ance r siduelle L existence d une tranche de un deux ans permet d estimer la part de la dette initialement long terme Le cadre de gauche du graphique 3 illustre l volution de la dette court terme de l Argentine vis vis des banques Les statistiques bancaires territoriales ne comportent pas de ventilation par ch ance Il serait possible de leur appliquer celle des statistiques consolid es pour obtenir une mesure de la dette bancaire court terme coh rente avec les principes de d claration de la balance des paiements l inverse la ventilation par instrument des statistiques territoriales pourrait tre transpos e aux statistiques consolid es pour r
9. ext rieurs Les mesures classiques de la dette ext rieure peuvent dans certaines circonstances constituer un indicateur peu fiable des faiblesses potentielles Au moyen de garanties s ret s d riv s et d autres transactions de hors bilan le risque peut tre transf r d un d biteur dans un pays emprunteur imm diat un d biteur non r sident d biteur final De plus les donn es ventil es par ch ance monnaie secteur ou type de cr ancier peuvent contribuer r v ler des risques qui ne ressortent peut tre pas des chiffres bruts Les mesures de la dette ext rieure extraites de la balance des paiements sont bas es sur la r sidence de l emprunteur imm diat alors que celles fond es sur la r sidence du d biteur final peuvent parfois s av rer plus utiles notamment pour suivre les renouvellements ou engager une restructuration Ainsi l emprunt contract Londres par exemple par la filiale d une banque trang re ne sera pas pris en compte dans les statistiques britanniques de la dette ext rieure Cependant il pourrait se traduire par des probl mes de liquidit au si ge si la filiale a du mal reconduire son passif inversement l emprunt d une filiale trang re d une entreprise multinationale peut tre garanti par le si ge entra nant un transfert contractuel contraignant du risque d un pays un autre Les statistiques bancaires consolid es identifient quelques uns de ces transferts voir
10. galement comporter des informations pr alables int ressantes sur les statistiques consolid es En outre les s ries sur les pr ts consortiaux sont plus appropri es que les autres statistiques bancaires BRI pour surveiller acc s des emprunteurs aux march s du cr dit Les chiffres nets ne font pas n cessairement appara tre les emprunteurs les plus actifs dans la mesure o les gros emprunts peuvent tre compens s par des remboursements de m me ampleur L cart entre les besoins de financement et l acc s au march ressort plus clairement des chiffres bruts signatures ou d caissements Endettement ext rieur vis vis du secteur non bancaire L endettement l gard des banques internationales ne constitue bien entendu que l une des composantes de la dette ext rieure D autres types d investisseurs dont les fonds de pension compagnies d assurances fonds sp culatifs et particuliers sont devenus plus actifs sur les march s financiers Les statistiques sur les pr ts consortiaux ont tendance surestimer les chiffres bruts sur les flux de cr dits transfronti res Premi rement les facilit s de soutien dans le cadre de programmes de papier commercial ou de lignes de cr dit peuvent ne jamais tre tir es D autres peuvent n tre tir es qu en partie par suite de modifications des projets de lemprunteur ou de non respect des clauses d un contrat de pr t Deuxi mement les statistiques sur les pr ts consor
11. gu re de cerner l activit de couverture dans chaque pays Les avoirs et engagements sont r partis en sept cat gories monnaie du pays de r sidence dollar EU euro yen livre sterling franc suisse et autres monnaies 90 Rapport trimestriel BRI mars 2002 monnaie Secteur O cr ancier Les passifs pourraient tre compens s par les d p ts et autres actifs en devises Les statistiques consolid es mesurent les risques des banques sur l tranger Les ventilations par ch ance et par monnaie peuvent galement tre affin es par secteur afin d identifier les plus expos s au risque de liquidit ou de change La crise financi re en Asie de 1997 98 a montr qu il tait important de suivre s par ment les positions ext rieures des secteurs financiers ainsi que des entreprises et celles du secteur public Forum sur la stabilit financi re 2000 Les statistiques territoriales distinguent entre emprunteurs bancaires et non bancaires et les statistiques consolid es fractionnent en outre le secteur non bancaire en public priv Les donn es sur les titres internationaux pr sentent une ventilation encore plus d taill e du secteur non bancaire contrairement aux statistiques consolid es elles peuvent fournir une r partition la fois par ch ance et par secteur La concentration sur un cr ancier constitue une autre source de faiblesse potentielle Un agent qui emprunte
12. la mise en place des statistiques consolid es les cr ances locales en monnaie locale constituaient une faible part des cr ances sur les conomies mergentes 6 seulement en 1985 ce n est plus le cas aujourd hui 37 en 2001 L tude page 44 analyse la mondialisation de l activit bancaire par recours au financement local Les statistiques consolid es ont t largies en juin 1999 pour englober les transferts de risque Selon le mode de d claration actuel les cr ances consolid es sont mesur es sur la base du risque final les cr ances garanties sont attribu es au pays de r sidence du garant et les cr ances sur les succursales bancaires d pendant juridiquement de leur si ge r affect es au pays de r sidence de la banque m re Conform ment aux recommandations du Comit sur le syst me financier mondial CSFM 2000 les statistiques consolid es seront une nouvelle fois tendues d ici fin 2004 pour tenir compte de tous les aspects de l exposition des banques au risque de cr dit y compris l ensemble de leurs op rations de contrepartie au hors bilan volution de l interm diation financi re Les statistiques BRI mettent par ailleurs en vidence l volution de l interm diation financi re Souvent d composables par instrument type de contrepartie et r sidence de l tablissement d clarant elles permettent de surveiller l expansion des divers segments de march mais galement d examine
13. sur les march s organis s March s des changes Trimestrielle 1983 Trimestrielle 1985 Trimestrielle 1992 Trimestrielle 1962 Trimestrielle 19895 Trimestrielle 1983 Semestrielle 1998 Triennale 1995 Trimestrielle 1975 Triennale 1989 Flux Encours avoirs et engagements Encours avoirs uniquement Montages Annonces missions effectives Remboursements missions nettes Encours Flux Encours Annonces Encours Encours Volume de transactions Encours Volume de transactions Volume de transactions Pays d origine et r sidence du d clarant r sidence et secteur de la contrepartie monnaie instrument Pays d origine du d clarant r sidence et secteur de la contrepartie ch ance transferts de risque Pays d origine de l emprunteur Pays d origine r sidence et secteur de l metteur monnaie instrument ch ance R sidence et secteur de l metteur ch ance Pays d origine de l metteur Secteur de la contrepartie cat gorie de risque monnaie instrument ch ance R sidence du d clarant secteur de la contrepartie cat gorie de risque monnaie instrument R sidence du march cat gorie de risque instrument R sidence du d clarant secteur de la contrepartie monnaie instrument ch ance Enqu te banques centrales RT Tableaux 1 8 Enqu te banques centrales RT Tab
14. 01 The changing shape of fixed income markets The changing shape of fixed income markets a collection of studies by central bank economists BIS Papers n 5 B le octobre pp 1 43 Hawkins John et Marc Klau 2000 Measuring potential vulnerabilities in emerging market economies BIS Working Papers n 91 B le octobre Kambhu John Frank Keane et Catherine Benadon 1996 Price risk intermediation in the over the counter derivatives markets interpretation of a global survey Federal Reserve Bank of New York Economic Policy Review avril Mayer Helmut 1979 Credit and liquidity creation in the international banking sector BIS Economic Papers n 1 B le novembre McCauley Robert N et Rama Seth 1992 Foreign bank credit to US corporations the implications of offshore loans Federal Reserve Bank of New York Quarterly Review vol 17 printemps pp 52 65 McCauley Robert N et Karsten von Kleist 1998 Strat gies sp culatives sur les taux d int r t Rapport trimestriel BRI f vrier p 24 Monticelli Carlo 1993 All the money in Europe An investigation of the economic properties of EC wide extended monetary aggregates BIS Working Papers n 19 B le octobre Ruud Judith S 2002 US banks exposure to losses in foreign countries US Congressional Budget Office paper para tre Rapport trimestriel BRI mars 2002 97
15. 10 du total des cr ances bancaires nationales et transfronti res graphique 1 Dans nombre de pays ce pourcentage est nettement sup rieur par exemple 31 au Mexique et 43 au Venezuela M me dans les pays o les pr ts transfronti res n entrent pas pour une grosse proportion dans le total des concours bancaires ils peuvent constituer une source de financement importante pour des secteurs particuliers Se fondant sur les statistiques territoriales McCauley et Seth 1992 estiment que au d but des ann es 90 plus de 20 de l ensemble des cr dits consentis aux entreprises commerciales et industrielles aux tats Unis taient comptabilis s sur les places franches ils en concluent que le financement des entreprises par les banques tait sup rieur ce qu on pensait alors Dans les ann es 80 la couverture des statistiques BRI fut largie aux missions internationales d instruments du march mon taire et d obligations puis l encours des titres de dette mis au niveau national Les s ries de 82 Rapport trimestriel BRI mars 2002 Les march s obligataires internationaux constituent une source de financement de plus en plus importante donn es sur les titres de dette internationaux et nationaux compil es par la BRI sont corrig es des doubles comptages et se pr tent donc globalement des comparaisons N anmoins elles ne sont pas totalement coh rentes dans la mesure o elles participent de m thodolo
16. Philip D Wooldridge 41 61 280 8819 philip wooldridge bis org Les statistiques BRI mode d emploi La Banque des R glements Internationaux BRI a pour mission de favoriser la coop ration mon taire et financi re entre les banques centrales et au sein de la communaut financi re internationale La compilation la diffusion et l analyse de statistiques sur l activit bancaire et financi re internationale entrent pour beaucoup dans l accomplissement de cette t che Chaque trimestre la BRI publie diverses statistiques positions internationales des banques missions de titres de dette nationaux et internationaux volumes de transactions et positions de place concernant les d riv s n goci s sur les march s organis s ainsi qu missions internationales d actions Deux fois par an elle communique des donn es sur le montant notionnel et la valeur de march des d riv s de gr gr Enfin tous les trois ans elle fournit des statistiques sur le volume des transactions sur les march s des changes et des d riv s de gr gr Nombre de commentateurs ont recours aux statistiques BRI des fins tr s diverses La pr sente tude met l accent sur quelques unes de leurs principales utilisations analytiques et en particulier sur les informations compl mentaires qu elles procurent notamment pour l analyse des agr gats de monnaie et de cr dit les encours et variations de la dette ext rieure les expositions d
17. disponibilit des donn es sur la dette ext rieure la Banque mondiale la BRI le FMI et l OCDE dans le sillage de la crise financi re asiatique ont commenc publier conjointement des statistiques sur la dette ext rieure des pays en d veloppement cette fin la BRI communique des chiffres sur les concours bancaires et les titres de dette internationaux Comme ces statistiques communes comportent des lacunes et des chevauchements dans leur couverture elles ne sauraient donc se substituer aux sources nationales Elles servent plut t les compl ter l aide d informations sur les composantes de la dette ext rieure sous langle des cr anciers elles sont parfois communiqu es de surcro t plus rapidement que les donn es nationales et peuvent tre plus pr cises d o leur int r t pour d gager certaines tendances Dette ext rieure l gard des banques La BRI publie trois s ries de donn es sur l activit bancaire internationale statistiques territoriales statistiques consolid es et statistiques sur les pr ts consortiaux Seules les premi res sont coh rentes avec les mesures de la dette ext rieure pr par es partir des donn es de comptabilit nationale ou de balance des paiements en fait elles sont utilis es par nombre d organismes nationaux de statistiques pour am liorer leurs propres estimations de balance des paiements FMI 1992 Bach 2001 Les statistiques consolid es et sur les pr ts con
18. es R glements Internationaux B le juillet BRI 2002a Guide to the BIS international financial statistics BIS Papers Banque des R glements Internationaux B le para tre BRI 2002b Triennial central bank survey of foreign exchange and derivatives market activity Banque des R glements Internationaux B le para tre CSFM 1999 Market liquidity research findings and selected policy implications Comit sur le syst me financier mondial B le mai CSFM 2000 Report of the working group on the BIS international banking statistics Comit sur le syst me financier mondial B le septembre Dixon Liz 2001 Financial flows via offshore financial centres as part of the international financial system Financial Stability Review Banque d Angleterre juin pp 105 16 96 Rapport trimestriel BRI mars 2002 Les utilisations possibles des statistiques vont voluer parall lement aux march s Fonds mon taire international Groupe de travail sur l valuation des flux de capitaux internationaux 1992 Report on the measurement of international capital flows FMI Forum sur la stabilit financi re 2000 Report of the working group on capital flows B le avril Galati Gabriele 2001 Explication de la contraction mondiale des march s des changes l enqu te triennale 2001 Rapport trimestriel BRI d cembre pp 40 48 Groupe d tude sur les march s d instruments revenu fixe 20
19. es banques l gard des risques et l volution de l interm diation financi re Comme chaque s rie de statistiques est destin e un usage sp cifique leur mode d laboration varie sensiblement et la compr hension de ces diff rences est essentielle leur analyse La pr sente tude qui comporte quelques mises en garde concernant leurs utilisations est destin e compl ter les descriptions plus d taill es des statistiques BRI mais non les remplacer Plusieurs rapports et publications sont consacr s la compilation Les points de vue exprim s dans la pr sente tude sont ceux de l auteur et ne refl tent pas n cessairement ceux de la BRI Les banques centrales du G 10 sont charg es de surveiller les statistiques de la BRI La BRI en coop ration avec les banques centrales et autorit s mon taires du monde entier compile et diffuse les statistiques conform ment aux recommandations des banques centrales du G 10 Rapport trimestriel BRI mars 2002 79 Statistiques BRI P riodicit 1 ann e de parution Type de donn es Ventilations Sources des donn es mode de publication March s bancaires Statistiques territoriales Statistiques consolid es Cr dits consortiaux March s des titres Titres de dette internationaux Titres de dette nationaux Actions internationales March s d riv s D riv s de gr gr D riv s de gr gr D riv s n goci s
20. gies diff rentes Les statistiques sur les titres internationaux se fondent sur les missions individuelles alors que celles sur les titres nationaux sont tablies partir des donn es agr g es provenant de sources nationales De plus les titres de dette nationaux ne couvrent pas tous les pays ceux qui le sont tant cependant de loin les plus importants Les emprunteurs se tournent de plus en plus vers les march s financiers nationaux et surtout internationaux pour lever des fonds D ailleurs en 1999 le march international des titres de dette a d pass le march bancaire international comme principale source de pr ts transfronti res au secteur non bancaire graphique 1 cadre de gauche L encours des titres de dette internationaux mis par le secteur non bancaire atteignait 5 000 milliards fin 2001 soit 16 des titres mis dans le monde par des tablissements non bancaires Comme les banques en ont achet une grande partie il importe d viter les doubles comptages en combinant les diverses s ries statistiques BRI pour largir les agr gats de cr dit nationaux voir ci apr s La BRI publie galement des donn es sur les missions internationales d actions partir d annonces qui indiquent donc une recherche de financement sous forme d actions Or tant donn que les annonces correspondent rarement aux op rations effectives et qu aucune information n est disponible sur les rachats d actions les statistique
21. h l origine le risque de transfert maintenant le risque pays Les statistiques consolid es ont t largies pour inclure l exposition de hors bilan Ainsi un concours accord la filiale londonienne d une banque trang re peut tre comptabilis comme pr t interne au Royaume Uni bien que l utilisateur des fonds r side probablement ailleurs R attribuer les cr ances de l emprunteur imm diat au d biteur final peut accro tre notablement l exposition des banques vis vis de certains pays et la r duire envers d autres Par exemple les cr ances l gard de l Allemagne sur la base du risque final sont sup rieures de 20 aux cr ances contractuelles alors que pour le Royaume Uni elles sont inf rieures de pr s de 25 Outre la mondialisation et la complexit croissantes des march s les fusions et acquisitions transfronti res ont modifi les risques encourus par les banques La proportion grandissante du financement local des cr ances bancaires sur l tranger a d plac la nature de l exposition des banques le risque de transfert c dant le pas au risque pays associ l environnement conomie affaires politique et situation sociale dans lequel op re le d biteur Alors que le risque de transfert est li aux cr ances transfronti res le risque pays est inh rent toutes les cr ances sur l tranger transfronti res et locales en devises et en monnaie locale Lors de
22. i res et de change C est d ailleurs la raison qui a pr sid la constitution de la premi re s rie les statistiques bancaires territoriales dans les ann es 60 Le d veloppement des march s des euromonnaies d p ts et cr dits internationaux suscitait alors quelques inqui tudes parmi les d cideurs devant les cons quences macro conomiques possibles de l expansion de la masse mon taire par le biais de ces march s Mayer 1979 Les statistiques territoriales BRI ont nettement am lior la surveillance de la croissance de la masse mon taire et du cr dit Avec le temps les pr occupations des responsables se sont dissip es tant donn que les banques centrales ont accord moins de poids aux objectifs mon taires et que les pays sont pass s de syst mes financiers troitement r glement s et administr s des ensembles plus ouverts et concurrentiels N anmoins la r f rence des d finitions larges de la masse mon taire et du cr dit incluant les positions internationales reste aussi importante aujourd hui que dans les ann es 60 pour appr cier au sein d un pays la situation mon taire et financi re L int r t des statistiques BRI pour l extension des agr gats mon taires r side dans les donn es disponibles sur les engagements internationaux des banques Dans les statistiques territoriales les banques commerciales de pr s de 30 territoires d clarent leurs engagements en devises vis vis des r
23. illance de ce pays en ao t 1998 Cependant dans la plupart des cas de telles omissions ne sont probablement pas significatives Les banques qui contribuent aux statistiques bancaires territoriales et consolid es BRI n indiquent que des encours et non des flux Les flux vers les divers pays sont estim s en fonction de la variation des encours Pour les statistiques territoriales les banques pr cisent la monnaie dans laquelle leurs cr ances et engagements sont libell s ce qui permet de calculer les donn es Les banques qui contribuent aux statistiques bancaires consolid es notifient leurs cr ances internationales ainsi que leurs cr ances et engagements locaux en monnaie locale Les cr ances internationales comprennent les cr ances transfronti res des banques d clarantes en toutes devises plus les cr ances locales en devises de leurs tablissements l tranger Les statistiques consolid es couvrent les cr ances internationales consolid es des banques ayant leur si ge dans la zone d clarante BRI ainsi que les cr ances non consolid es des tablissements domicili s dans la zone d clarante mais qui sont d tenues par des banques dont le si ge se trouve hors de la zone d clarante Rapport trimestriel BRI mars 2002 85 trimestrielles en termes de flux en corrigeant l encours des effets de change pendant le trimestre Les flux peuvent correspondre des cours de change diff rents si bien que la variation d encours
24. juin 2001 la valeur de march brute de tous les types de d riv s de gr gr s levait au total 3 000 milliards soit 8 de l encours des titres de dette mis dans le monde Dette ext rieure de l Argentine emprunts et titres de dette En milliards de dollars EU Encours Flux E Obligations Brady E Titres internationauxs Titres internationaux 200 Emprunts transfronti res 25 En Emprunts transfronti res EM Cr dits consortiaux Total dette ext rieure ibo Total dette ext rieure 120 80 40 0 96 97 98 99 00 01 96 97 98 99 00 01 1 Hors obligations Brady Une op ration de conversion en juin 2001 s est traduite par une hausse exceptionnelle des titres internationaux et une baisse correspondante des obligations Brady et titres domestiques Pr ts et d p ts transfronti res des banques sises dans la zone d clarante 3 missions nettes Variation d encours hors effets de change 2001 janvier septembre Facilit s conclues hors remboursements Sources Banque mondiale Dealogic Dealogic Loanware Euroclear ISMA minist re argentin de l conomie Thomson Financial Securities Data BRI Graphique 2 88 Rapport trimestriel BRI mars 2002 La valeur de march des d riv s est une composante croissante de l endettement ext rieur Les risques encourus par les d biteurs peuvent tre ventil s par ch ance Risques li s aux emprunts
25. leau 9 communiqu de presse Sources commerciales RT Tableau 10 Sources commerciales RT Tableaux 11 15 17 Donn es nationales RT Tableaux 16 17 Sources commerciales RT Tableau 18 Enqu te banques centrales RT Tableaux 19 22 communiqu de presse Enqu te banques centrales communiqu de presse rapport Sources commerciales RT Tableau 23 Enqu te banques centrales communiqu de presse rapport 1 RT annexe statistique du Rapport trimestriel BRI des donn es sont galement disponibles sur le site BRI fvww bis org Variation d encours hors effets de change Avant 2000 p riodicit semestrielle f Avant 1993 hors instruments du march mon taire valeur de march brute 5 missions annonc es 8 Montant notionnel et nombre de contrats Avant 1993 p riodicit annuelle 7 Montant notionnel et Tableau 1 80 Rapport trimestriel BRI mars 2002 Les statistiques bancaires ont d abord t utilis es pour la surveillance des euromarch s Informations sur les avoirs et engagements transfronti res et en devises des banques des statistiques et ses justifications les plus r cents tant les documents suivants BRI 2000 BRI 2002a BRI 2002b et CSFM 2000 Extension des agr gats de monnaie et de cr dit Les statistiques BRI facilitent l extension des agr gats de monnaie et de cr dit nationaux aux positions transfront
26. ns de change D riv s de taux gr gr D riv s march s organis s O Total a Total E Am rique du Nord m Entre courtiers d clarants 20 O Entre courtiers d clarants 0 8 E Europe 20 m Avec autres tabl financiers T Avec autres tabl financiers i B Autres r gions i m Avec la client le m Avec la client le 1 5 0 6 1 0 0 4 0 5 0 2 0 0 1992 1995 1998 2001 1995 1998 2001 95 96 97 98 99 00 01 1 Moyenne journali re d avril corrig e des doubles recensements locaux et transfronti res Moyenne journali re Sources FOW TRADEdata Futures Industry Association BRI Graphique 4 compte des accords bilat raux de compensation juridiquement valides ressortent galement des statistiques du gr gr Les donn es sur le risque de cr dit excluent les positions au comptant susceptibles de compenser les risques associ s aux positions sur d riv s si bien qu elles peuvent surestimer l exposition finale des intervenants ou la liquidit Les statistiques BRI sont aussi utiles pour valuer l volution de la liquidit de march Le volume des transactions sur les march s organis s est calcul au moyen d une s rie sp cifique et celui du gr gr et des changes partir de l enqu te triennale Le graphique 4 en donne une illustration avec une ventilation par march et par contrepartie Le volume des transactions n est qu un aspect de la liquidit et peut parfois induire en erreur car il peut
27. nts collect s par la BRI sont particuli rement int ressants car ils permettent de surveiller les besoins de financement et de calculer le montant net des nouvelles missions Comme les banques sont des acteurs de premier plan sur le march des titres internationaux en qualit d investisseurs de syndicataires et d metteurs des chevauchements existent entre les statistiques BRI sur l activit bancaire et les titres de dette internationaux il est d ailleurs possible d y rem dier en ne retenant que les cr dits et d p ts bancaires transfronti res Une ventilation par instrument des positions internationales des banques cr dits d p ts et titres est disponible depuis le quatri me trimestre 1995 pour les statistiques bancaires territoriales Les missions sur le march des titres de dette internationaux ne constituent plus un indicateur aussi fiable qu auparavant des flux de portefeuille transfronti res Comme de plus en plus de pays lib ralisent mouvements de capitaux et march s financiers la distinction entre march s internationaux et domestiques a perdu de sa signification avec le temps en cons quence les statistiques BRI peuvent sur sous estimer les obligations ext rieures des r sidents D une part si des investisseurs domicili s dans le pays de l metteur acqui rent des titres de dette sur le march international les statistiques BRI auront tendance surestimer les flux de portefeuille transfronti res
28. oires contribuaient aux statistiques bancaires consolid es Allemagne Autriche Belgique Canada Danemark Espagne tats Unis Finlande France Hong Kong RASS Inde Irlande Italie Japon Luxembourg Norv ge Pays Bas Portugal Royaume Uni Singapour Su de Suisse Taiwan Chine et Turquie 84 Rapport trimestriel BRI mars 2002 La BRI contribue des statistiques communes sur la dette ext rieure et aux estimations sur les balances des paiements Les statistiques bancaires territoriales sont coh rentes avec les donn es de balance des paiements La couverture est quasiment compl te La ventilation par monnaie dans les statistiques territoriales offre la possibilit de calculer les flux internationales consolid es La composante internationale des statistiques consolid es inclut outre les cr ances transfronti res des banques d clarantes les cr ances locales en devises de leurs tablissements l tranger Dans nombre de pays ces cr ances sont financ es de l tranger par le si ge et constituent donc une mesure assez satisfaisante des positions transfronti res inter tablissements Cependant la diff rence entre cr ances transfronti res et internationales peut se r v ler importante dans certains pays Dans les conomies de la zone dollar les cr ances locales des banques en devises sont en grande partie financ es au plan local de sorte que les cr ances internationales ont
29. on de mesures de port e locale comme contr le des changes ou moratoire sur la dette En cons quence les statistiques consolid es ne retracent que les cr ances envers l emprunteur imm diat cr ances contractuelles De plus l accent tait mis sur la composante internationale c est dire cr ances transfronti res des banques d clarantes dans toutes les monnaies plus cr ances locales en devises de leurs tablissements l tranger l autre composante des cr ances consolid es cr ances locales en monnaie locale normalement financ es sur place ne comportait pas de risque de transfert Les cr ances locales en devises taient prises en compte parce qu elles taient pr sum es financ es l tranger ce qui les exposait au risque de transfert Les crises financi res dans les march s mergents Asie notamment la fin des ann es 90 et les mutations du syst me bancaire international ont conduit une r valuation des informations transmises par les statistiques bancaires consolid es En raison principalement du mouvement de mondialisation et de sophistication des march s bancaires et financiers les cr ances contractuelles sont devenues une mesure moins pr cise de l exposition des banques au risque de cr dit Les cr ances inscrites au bilan peuvent tre sensiblement modifi es par les transactions de hors bilan sur d riv s par exemple La prise en compte de telles cr ances a ainsi accru de pr s de
30. ortefeuille Rapport trimestriel BRI mars 2002 87 n gligeable de la dette publique dans de nombreux pays est achet e par les non r sidents Le graphique 2 tablit une comparaison entre les donn es BRI sur les cr dits transfronti res et titres de dette internationaux ajout es celles sur les obligations Brady d coulant des statistiques communes et les donn es nationales sur la dette ext rieure de l Argentine Outre les cr dits d p ts et titres de dette les d riv s financiers repr sentent une part croissante quoique toujours faible dans la plupart des pays de l endettement ext rieur Les instruments terme contrats d change options et autres types de d riv s ont engendr des obligations contractuelles pouvant donner lieu r glement transfronti re Pour la mesure de l endettement c est la valeur de march ou valeur actualis e nette de ces contrats qui est retenir et non la valeur de l instrument sous jacent La BRI publie des donn es sur la valeur de march brute de divers types de d riv s n goci s de gr gr Elles sont peu utilis es cependant pour mesurer l endettement ext rieur car seul un agr gat global est disponible les courtiers qui contribuent ces statistiques ne sont pas tenus de pr ciser le pays de r sidence de leurs contreparties N anmoins les statistiques du gr gr indiquent la dimension potentielle des engagements d coulant des positions sur d riv s fin
31. partir des donn es sur les titres nationaux et internationaux une comparaison entre les compartiments du dollar EU de l euro du yen et de la livre sterling Kambhu et al 1996 exploitent quant eux les r sultats de l enqu te triennale pour identifier le r le des march s d riv s dans le transfert et la n gociation du risque Les s ries BRI apparaissent globalement homog nes si l on tient compte des diff rences de m thodologie N anmoins les caract ristiques propres aux divers march s peuvent compliquer les comparaisons directes Pour les d riv s par exemple le d nouement d une position initiale entra ne une diminution de l encours notionnel sur les march s organis s car les contrats y sont compens s par le biais d une contrepartie centrale mais une augmentation sur le gr gr puisque les positions y sont habituellement annul es par la conclusion d un nouveau contrat On peut aussi trouver dans les statistiques BRI des informations sur les multiples acteurs et strat gies Les statistiques bancaires et les donn es sur les titres permettent d estimer le r le relatif des banques et du secteur non bancaire comme emprunteurs et pr teurs sur les march s internationaux Pour les statistiques sur les changes et les d riv s de gr gr les op rateurs peuvent tre r partis en courtiers autres tablissements financiers et client le non financi re Ces donn es recoup es avec d autres sources
32. r sidents aupr s des m mes banques repr sentaient 1 100 milliards Exposition des banques cr anci res aux risques x La dette d un emprunteur correspond l vidence un actif pour un cr ancier C est la volont de surveiller les cr ances bancaires sur l tranger et non la dette ext rieure des pays qui a conduit l tablissement des statistiques bancaires consolid es apr s le moratoire mexicain en 1982 Les statistiques bancaires territoriales pour leur part font appara tre les variations des cr ances bancaires sur l tranger Cependant en raison du crit re de r sidence sur lequel elles se fondent elles ne permettent pas d valuer l exposition des syst mes bancaires nationaux envers chaque pays Elles ne retracent pas en particulier les positions comptabilis es dans les pays non d clarants et ne peuvent associer ventilation par r sidence de la contrepartie Rapport trimestriel BRI mars 2002 91 et r partition par nationalit de la banque d clarante Les statistiques consolid es en revanche font explicitement ressortir l exposition des banques au risque de cr dit ext rieur en ce sens qu elles mesurent sur une base consolid e mondiale les cr ances sur l tranger des banques ayant leur si ge dans la zone d clarante Lors de l instauration des statistiques consolid es les autorit s de la zone d clarante taient surtout pr occup es par le risque de transfert li l applicati
33. r les changements dans la structure des compartiments importance relative de la client le non financi re sur les march s d riv s ou de la place financi re des Cara bes par exemple Les transferts entre march s et La BRI a r cemment modifi la pr sentation des statistiques bancaires consolid es pour faire mieux ressortir l exposition au risque pays et harmoniser les donn es sur les syst mes bancaires nationaux Si auparavant l accent tait mis sur les cr ances internationales des banques d clarantes les tableaux indiquent aujourd hui le total des cr ances sur l tranger Rapport trimestriel BRI mars 2002 93 mutations internes ainsi offerts l analyse sont trop nombreux pour tre tudi s ici en d tail Aussi les paragraphes ci apr s se limitent ils illustrer quelques modes d utilisation possibles des statistiques BRI cet effet Mesurer la taille l expansion et la structure des diff rents segments de march est l une des applications videntes des statistiques BRI C est ce que fait r guli rement le Rapport trimestriel BRI dans les sections consacr es aux march s Un nombre incalculable de travaux analytiques en tirent les conclusions les plus diverses Alworth et Andresen 1992 se fondent sur les statistiques bancaires territoriales pour tudier les liens entre origine et destination des d p ts transfronti res Le Groupe d tude sur les march s d instruments revenu fixe 2001 effectue
34. s BRI rev tent une importance limit e pour estimer les nouveaux financements nets sur les march s internationaux des actions Encours et flux de dette ext rieure L utilisation des statistiques BRI pour largir les agr gats de cr dit nationaux laisse entrevoir une autre application la surveillance de la dette ext rieure Au sens le plus strict cette dette correspond aux engagements contractuels des r sidents vis vis des non r sidents Les pr ts bancaires d p ts et titres de dette constituent d ordinaire l essentiel de ces engagements en outre l exposition en regard des d riv s financiers devient une composante de plus en plus importante Il convient de compl ter cette d finition troite de la dette ext rieure par d autres mesures permettant d identifier plus clairement les risques que peut encourir un pays ou secteur tel le risque de liquidit li la dette court terme L quipe sp ciale interinstitutions des statistiques des finances retient la d finition suivante La dette ext rieure brute est gale au montant une date donn e des engagements contractuels en cours et ayant donn lieu versement des r sidents d un pays vis vis de non r sidents comportant obligation de remboursement du principal avec ou sans paiement d int r t ou de paiement d int r t avec ou sans remboursement du principal BRI et al 2001 p 17 Rapport trimestriel BRI mars 2002 83 Pour accro tre la
35. sidents ainsi que leurs engagements transfronti res l gard des non r sidents Elles pr cisent en outre la monnaie dans laquelle ces encours sont libell s en indiquant s il s agit d une contrepartie bancaire ou non L analyse des diverses mesures de la masse mon taire s en trouve ainsi facilit e Monticelli 1993 part de ces statistiques pour obtenir six agr gats mon taires diff rents pour l Union europ enne tels les actifs mon taires d tenus par les r sidents de l UE quels que soient le pays de r sidence de l metteur et la monnaie de libell et les actifs mon taires mis par des interm diaires domicili s dans l UE quels que soient le pays de r sidence du d tenteur et la monnaie de libell Les statistiques BRI et diverses publications correspondantes sont disponibles sur le site BRI www bis org fin d cembre 2001 les banques de 32 territoires contribuaient aux statistiques bancaires territoriales Allemagne Antilles n erlandaises Australie Autriche Bahamas Bahre n Belgique les Ca mans Canada Danemark Espagne tats Unis Finlande France Guernesey Hong Kong RASS Inde Irlande Italie Japon Jersey Luxembourg le de Man Pays Bas Norv ge Portugal Royaume Uni Singapour Su de Suisse Taiwan Chine et Turquie Rapport trimestriel BRI mars 2002 81 Cr dit international au secteur non bancaire En du PIB mondial En du cr dit total
36. sortiaux fournissent des informations sur les emprunts transfronti res aupr s des banques Cependant compte tenu des divergences des conventions en mati re de d claration l interpr tation de ces deux s ries de statistiques est diff rente de celle des mesures classiques de la dette ext rieure La coh rence entre les statistiques territoriales et les donn es de comptabilit nationale ou de balance des paiements tient leur mode de compilation selon le pays de r sidence de la banque d clarante Ces statistiques couvrent les positions transfronti res de toutes les banques domicili es dans la zone d clarante y compris vis vis de leurs tablissements l tranger En revanche les statistiques consolid es se fondent sur le pays d origine de la banque d clarante et compensent les positions intragroupes Les pr ts transfronti res inter tablissements figurant dans les statistiques territoriales sont plut t englob s dans les statistiques consolid es dans les concours aux emprunteurs finals Dans les pays o l activit bancaire internationale est r duite l cart est souvent faible pour la dette ext rieure l gard des banques entre les statistiques territoriales et la composante internationale des statistiques consolid es Ainsi les cr ances transfronti res territoriales sur les conomies mergentes ne d passent pas de plus de 5 au total les cr ances 5 fin d cembre 2001 les banques de 24 territ
37. sque leur dette ext rieure est libell e en devises Les donn es sur les titres internationaux fournissent une r partition compl te par monnaie ce qui permet de calculer la part en monnaie locale Celle ci va de 86 pour les r sidents des tats Unis 0 pour les agents des pays en d veloppement de rares exceptions pr s Les banques qui contribuent aux statistiques territoriales ne d clarent pas toutes les devises se contentant de mentionner les principales l aide des informations disponibles il est possible d estimer le montant maximal de la dette bancaire libell e dans la devise de l emprunteur mais aussi de rep rer toute asym trie entre par exemple recettes d exportations dans une monnaie et service de la dette dans une autre Pour interpr ter la ventilation par monnaie des statistiques territoriales et des titres internationaux il convient de ne pas oublier qu elle concerne uniquement les engagements de bilan Les metteurs peuvent couvrir leur exposition de change l aide des recettes d exportations d actifs trangers ou de d riv s Les statistiques BRI sur les d riv s montrent que les contrats sur devises n goci s de gr gr ou sur les march s organis s repr sentaient un montant notionnel de 20 500 milliards fin juin 2001 soit un peu plus de la moiti de l encours mondial de titres Cependant en l absence d informations sur la r sidence des contreparties ces donn es ne permettent
38. tendance tre bien sup rieures aux cr ances transfronti res Dans les centres bancaires internationaux les fonds achemin s vers les tablissements du groupe sont d ordinaire r troc d s aux non r sidents si bien que les cr ances internationales sont alors g n ralement beaucoup plus faibles que les transfronti res Les cr ances transfronti res sur les r sidents des places franches repr sentaient au total 1 300 milliards fin septembre 2001 contre seulement 666 milliards pour les cr ances internationales sur les places franches les positions inter tablissements constituant l essentiel de la diff rence La couverture de l activit bancaire internationale est quasiment compl te dans les statistiques BRI Toutes les grandes places financi res internationales contribuent l une au moins des s ries de statistiques bancaires de plus la zone d clarante est en expansion constante Il convient toutefois de noter que les statistiques territoriales ne comprennent pas les positions comptabilis es dans les pays non d clarants tandis que les statistiques consolid es ne couvrent que partiellement les positions des banques dont le si ge se trouve dans ces pays Les statistiques bancaires territoriales et consolid es peuvent par cons quent sous estimer la dette de certains pays vis vis des banques les banques cor ennes par exemple auraient achet des montants lev s d obligations d tat russes avant la d fa
39. tiaux englobent un ensemble d instruments tels que des facilit s multi options pr sentant la fois les caract ristiques de pr t et de titre Troisi mement il arrive que les concours internationaux dans une tranche donn e ne soient pas imm diatement identifi s car on ignore le montant exact manant de chaque tablissement et en particulier celui fourni par les banques domicili es dans le m me pays que l emprunteur 86 Rapport trimestriel BRI mars 2002 Les statistiques sur les pr ts consortiaux permettent de surveiller l acc s au march Les statistiques sur les titres de dette donnent une approximation de l endettement ext rieur vis vis du secteur non bancaire mais de mani re moins fiable qu auparavant mondiaux au cours des dix derni res ann es de sorte qu ils d tiennent une part de plus en plus grande de cette dette Malheureusement on ne dispose gu re d informations en provenance des cr anciers concernant la dette des divers pays envers ces investisseurs non bancaires L endettement ext rieur vis vis du secteur non bancaire peut tre calcul approximativement en se r f rant aux donn es sur les titres de dette mis au profit d investisseurs internationaux Les statistiques BRI sur les titres internationaux constituent la source la plus compl te cet gard Les annonces missions effectives remboursements pr vus et anticip s y sont recens s Les chiffres des rembourseme
40. ts de monnaie et de cr dit surveillance de la dette ext rieure analyse de l exposition des banques au risque pays et mise en vidence des changements dans l interm diation financi re Leurs utilisations possibles sont appel es voluer parall lement aux march s Cependant affiner constamment les m thodes de compilation et de distribution pour r pondre l volution des march s et aux utilisations possibles n est pas r alisable ni peut tre m me souhaitable Le co t en serait trop lev pour les tablissements d clarants ce qui pourrait les dissuader d y participer Pour peu que l on en connaisse les limites les statistiques disponibles actuellement ou l avenir sont suffisamment souples pour apporter un clairage sur de nombreux aspects des march s bancaires et financiers R f rences Alworth Julian S et Svein Andresen 1992 The determinants of cross border non bank deposits and the competitiveness of financial market centres Money Affairs vol 5 n 2 juillet pp 105 33 Bach Christopher L 2001 US international transactions revised estimates for 1989 2000 Survey of Current Business US Department of Commerce juillet pp 30 6 Banque mondiale BRI CNUCED Commonwealth Secretariat Eurostat FMI OCDE et Secr tariat du Club de Paris 2001 External debt statistics guide for compilers and users FMI novembre BRI 2000 Guide to the international banking statistics Banque d
41. un groupe h t rog ne de cr anciers est moins expos aux effets de contagion Les cr ances bancaires sont r parties en fonction de la nationalit des tablissements dans les statistiques consolid es et selon leur r sidence dans les statistiques territoriales le crit re de r sidence tant moins utile pour appr cier la diversit des pr teurs Celle ci peut galement tre valu e pour un pays en comparant le montant du financement accord par les banques celui obtenu sur le march des titres de dette internationaux Enfin les passifs pris isol ment donnent une image incompl te des vuln rabilit s ventuelles M me lorsqu un pays affiche une position ext rieure peu n gative ou stable sa situation peut tre affaiblie par une fuite de capitaux De plus si les r sidents poss dent souvent des actifs trangers permettant de faire face des besoins soudains de liquidit s leurs d tenteurs ne sont pas n cessairement les agents qui ont contract des emprunts ext rieurs Par ailleurs les statistiques bancaires territoriales recensent galement les d p ts aupr s de banques l tranger de sorte que les pays ayant une importante dette ext rieure peuvent appara tre en fait cr anciers nets Ainsi fin septembre 2001 les exigibilit s des conomies mergentes vis vis des banques internationales s levaient 875 milliards alors que les actifs d p ts transfronti res et autres avoirs de leurs
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